廣義的資本市場(chǎng)---只要進(jìn)公司通過(guò)債務(wù)工具借款一年以上，就認(rèn)為公司就已經(jīng)進(jìn)入過(guò)資本市場(chǎng)。

狹義的資本市場(chǎng)---狹義資本市場(chǎng)主要指中國(guó)證監(jiān)會(huì)管轄下的金融市場(chǎng)，包括A股、新三板、基金（公募/私募）、資產(chǎn)證券化等。

資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)----主板市場(chǎng)（主板和中小板）、二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）、三板市場(chǎng)（新三板）、四板市場(chǎng)（地方政府股權(quán)交易所或金融資產(chǎn)交易所）。其中主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)又稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)又稱(chēng)為場(chǎng)外市場(chǎng)。

中國(guó)證券市場(chǎng)的基本特征----價(jià)格=企業(yè)價(jià)值+流動(dòng)性溢價(jià)+風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于A股市場(chǎng)嚴(yán)重供小于求（IPO是審核制），始終存在流動(dòng)性溢價(jià)，所以股票價(jià)格絕大多數(shù)時(shí)間在價(jià)值上方波動(dòng)。也就是說(shuō)在由于中國(guó)上市的企業(yè)整體偏少，所以?xún)r(jià)格一直在價(jià)值之上，上市就等于掙錢(qián)。

上市的核心意義是什么？-----借助融資杠桿創(chuàng)造價(jià)值。能使企業(yè)長(zhǎng)期獲得低成本的資金、能使企業(yè)或股東的價(jià)值最大化。企業(yè)上市只是一個(gè)起點(diǎn)、一個(gè)手段，為了創(chuàng)造價(jià)值是根本。

二、金融本質(zhì)與上市的關(guān)系

金融本質(zhì)

金融從表象層面就是指資金的融通。即資金從供給方向需求方流動(dòng)。也就是說(shuō)金融只分配價(jià)值，不產(chǎn)生價(jià)值。

投融資的關(guān)系

缺錢(qián)的總是抱怨：融資怎么這么難？有錢(qián)的也抱怨：好項(xiàng)目怎么這么難找？

投資和融資時(shí)一個(gè)硬幣的兩面，同一件事情，從不同角度看。雙方立場(chǎng)不同，融資方通常自認(rèn)為自己的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低，希望融資成本低一些，投資方希望收益高一些，風(fēng)險(xiǎn)低一些。供需雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值，發(fā)展前景，看法不一致引起的。所以企業(yè)做融資最重要的就是體現(xiàn)公司的價(jià)值尤其是后續(xù)持續(xù)性的價(jià)值。

三、上市全流程概覽

上市的基本條件：

財(cái)務(wù)條件

非財(cái)務(wù)條件

發(fā)審委審核的基本要求

主體資格：歷史沿革清白、出資合法、股權(quán)清晰

獨(dú)立性：資產(chǎn)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立

規(guī)范運(yùn)行：制度健全、運(yùn)行規(guī)范、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)

財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)：財(cái)務(wù)真實(shí)可靠、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力良好

募集資金運(yùn)用：資金投向合理可行、未來(lái)發(fā)展前景良好

信息披露：充分的信息披露

上市全流程步驟

1.梳理自身商業(yè)模式  提煉亮點(diǎn)，使公司業(yè)務(wù)做到行業(yè)前三

2.企業(yè)改制與設(shè)立股份公司

3.盡職調(diào)查與輔導(dǎo)

4.申請(qǐng)文件的制作以及申報(bào)

5.申請(qǐng)文件的審核

6.發(fā)行

7.上市

四、上市準(zhǔn)備：梳理自身商業(yè)模式

商業(yè)的本質(zhì)

彼得德魯克：企業(yè)存在的原因，有且只有唯一一個(gè)理由，就是創(chuàng)造客戶(hù)。

 那么好的商業(yè)模式是什么呢？

首先要解決三個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)是你的客戶(hù)、你為客戶(hù)準(zhǔn)備了什么樣的產(chǎn)品、為什么客戶(hù)買(mǎi)你的產(chǎn)品而不買(mǎi)別人的產(chǎn)品。

企業(yè)商業(yè)模式基本框架

業(yè)務(wù)模式：低成本擴(kuò)張模式

市場(chǎng)規(guī)模：具有巨大的潛在市場(chǎng)

趨    勢(shì)：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?/span>

競(jìng)    爭(zhēng)：有遠(yuǎn)超他人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

盈利模式：有合理的盈利模式

領(lǐng)袖和人才：擁有前瞻力和領(lǐng)導(dǎo)力的決策層

這是投資方法論，也是用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

五、企業(yè)上市的路徑選擇

企業(yè)上市的利弊

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)股東來(lái)說(shuō)有高估值、變現(xiàn)、流動(dòng)性、對(duì)公司能快捷的低成本融資

缺點(diǎn)：股權(quán)被稀釋?zhuān)蠊蓶|對(duì)公司的控制權(quán)減弱、企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策更易受短期股價(jià)影響

例如

華為不上市的原因：以客戶(hù)為中心而非以股東為中心、保持艱苦創(chuàng)業(yè)、制訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略

上市的路徑以及優(yōu)缺點(diǎn)

1、IPO單獨(dú)上市：

• 有利保持控制權(quán)

• 審批難度大，時(shí)間長(zhǎng)，成本高

2、借殼上市

• 審批難，等同首發(fā)上市（IPO），目前監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，很難操作

• 殼費(fèi)過(guò)高，不合理

3、并購(gòu)重組

• 審批容易，交易結(jié)構(gòu)靈活

• 實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)目的，享受高估值，但容易失去控制權(quán)

新三板市場(chǎng)

新三板的成立的根本是在ipo排隊(duì)過(guò)多的情況下，給企業(yè)另一個(gè)融資途徑。

到目前為止新三板市場(chǎng)交易讓不夠活躍，其原因有三：

1.首先是投資者主體資格有限制

機(jī)構(gòu)投資者：注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元人民幣以上的合伙企業(yè)。

自然人投資者：證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上；具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)與業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

其他投資者：集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃，以及由金融機(jī)構(gòu)或相關(guān)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的其他金融產(chǎn)品等資產(chǎn)。

有上條件表明：企業(yè)與自然人參與的條件幾乎相同，極大限制了民間資本的參與。

 2.交易方式僅有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種方式，同時(shí)做市交易機(jī)制設(shè)計(jì)有缺陷、做市商從企業(yè)拿到的股份也就5%左右，做市商也是需要盈利的，只能在交易機(jī)制上做手腳。

總結(jié)：三板偏好新興產(chǎn)業(yè)，估值高，傳統(tǒng)估值低。傳統(tǒng)行業(yè)最好還是上A股。

六、公司改制與上市輔導(dǎo)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

好的股權(quán)結(jié)構(gòu)：

A:有清晰簡(jiǎn)單的股權(quán)結(jié)構(gòu)，3-5個(gè)主要股東, 一大兩中兩小，類(lèi)似于民主集中制。

B:有核心股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，且大股東的占股在50-70%之間，要不在上市稀釋股權(quán)以后大股東可能不是公司的實(shí)際控制人了。

C: 股東之間能夠資源互補(bǔ)，股東之間相互信任

股權(quán)結(jié)構(gòu)的痛點(diǎn)：

A:持股比例過(guò)于均衡。容易形成股東僵局。

B:夫妻股東。容易公私不分。一旦感情出現(xiàn)危機(jī)，影響控制權(quán)。

C:股份過(guò)于集中。容易一股獨(dú)大，董事會(huì)形同虛設(shè)。

D:家族企業(yè)找人做掛名股東。容易產(chǎn)生法律糾紛。

E:外資、國(guó)企及特殊行業(yè)股東有特殊規(guī)定。有些股東為了繞開(kāi)相應(yīng)規(guī)定找人代持，存在被認(rèn)定持股被法律認(rèn)定為無(wú)效風(fēng)險(xiǎn)，上市基本沒(méi)戲。

F:干股、送股引起糾紛，職工入股缺不登記。

2.控制關(guān)聯(lián)交易

A:公司改制，必須控制關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)公司往往是利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和流失的渠道。同時(shí)影響業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

B:關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化過(guò)程中注意真實(shí)合理性

例如：又關(guān)聯(lián)方，又有定價(jià)權(quán)。有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的嫌疑；關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，實(shí)際上有關(guān)聯(lián)交易，會(huì)涉嫌通過(guò)財(cái)務(wù)方式規(guī)避審核。

3.防止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

主要是為了防止控股股東與改制的公司在同類(lèi)產(chǎn)品和同等服務(wù)上產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，必須明確產(chǎn)品是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，必須在產(chǎn)品的功能（產(chǎn)品的功能上加以區(qū)別，逐步縮小市場(chǎng)范圍）、銷(xiāo)售范圍（產(chǎn)品的銷(xiāo)售范圍加以區(qū)別，公司與控股股東盡可能不搶占同一個(gè)市場(chǎng)）和時(shí)間上加以限制。最好是控股股東做出承諾，將來(lái)不實(shí)施同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行為。

 4.財(cái)務(wù)規(guī)范工作要優(yōu)先考慮

A:規(guī)范主要是稅收、五險(xiǎn)一金和成本費(fèi)用列支等

B:對(duì)外需求聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的投行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)

C:對(duì)內(nèi)聘請(qǐng)一個(gè)有過(guò)上市經(jīng)驗(yàn)的資深財(cái)務(wù)總監(jiān)

否決案例：

凈利潤(rùn)增幅與收入增幅不一致、報(bào)告期通過(guò)大幅降低銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用，招股書(shū)未根據(jù)上述情況充分分析（深圳西龍同輝-銀行智能卡研發(fā)銷(xiāo)售） 無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算規(guī)范性存疑（虎撲）

 5.建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)

 A:健全股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)設(shè)置和議事規(guī)則

 B:高管人員選聘程序和任職資格合法化

 C:禁止雙重任職

 D:建立獨(dú)立董事制度

失敗案例：

支付返利的內(nèi)部控制存在缺陷（南京圣和藥業(yè)）

部分銀行賬戶(hù)以私人名義開(kāi)具（四川百利天恒--藥企）

七、企業(yè)上市審核標(biāo)準(zhǔn)

1.審核工作流程和要求

• 保薦輔導(dǎo)完成申報(bào)材料（三個(gè)月輔導(dǎo)期，證監(jiān)局驗(yàn)收，出驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，一起報(bào)會(huì)）

• 證監(jiān)會(huì)受理、受理即披露（保代資格審查、征求地方政府/發(fā)改委/上市部意見(jiàn)）

• 見(jiàn)面會(huì)

• 問(wèn)核（詢(xún)問(wèn)保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人）

• 反饋會(huì)

• 落實(shí)反饋意見(jiàn)

• 初審會(huì)（分管主任主持，處長(zhǎng)、預(yù)審員、發(fā)審委員參會(huì)）

• 出具初審報(bào)告，告知發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)做好發(fā)審會(huì)準(zhǔn)備

• 發(fā)審會(huì)

• 落實(shí)發(fā)審委意見(jiàn)

• 封卷（招股說(shuō)明書(shū)定稿）

• 會(huì)后事項(xiàng)審核（出現(xiàn)特定情況如材料過(guò)期需重新提交發(fā)審委討論）

• 核準(zhǔn)發(fā)行

2.審核標(biāo)準(zhǔn)

主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、募集資金使用、信息披露

3.審核基本理念

• 真實(shí)性導(dǎo)向：不求業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)，符合行業(yè)周期

• 風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向：盡職調(diào)查、內(nèi)控和發(fā)行審核目標(biāo)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)

• 規(guī)范化導(dǎo)向：建立規(guī)范公司治理

• 重要性原則：同樣問(wèn)題對(duì)不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不同

八、企業(yè)上市前后整體運(yùn)作思路

1.企業(yè)生命周期和價(jià)值/價(jià)格曲線(xiàn)

2.資本運(yùn)作路徑和方法論

• 價(jià)格低于價(jià)值時(shí)，做股權(quán)激勵(lì)。

• 價(jià)格和價(jià)值一致是做宣傳，提高股票價(jià)格’

• 價(jià)格進(jìn)一步高于價(jià)值的時(shí)候，融資或換股并購(gòu)

• （早期少做股權(quán)融資，能做債權(quán)融資不做股權(quán)融資的，做股權(quán)融資，時(shí)間要考慮的時(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn)，融多少合適，先做目標(biāo)，財(cái)務(wù)做多高，做多大的投入，計(jì)算出融資金額。）

• 價(jià)格最高于價(jià)值的時(shí)候，做大股東的減持放一些財(cái)務(wù)自由、平抑股價(jià)。

• 當(dāng)價(jià)直高于價(jià)格時(shí)候，做定增，增持回購(gòu)股權(quán)。