并購的 財務(wù)風險 是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)的改變給并購企業(yè)帶來的財務(wù)危機，這種財務(wù)危機有時甚至導(dǎo)致并購企業(yè)破產(chǎn)。

一、目標企業(yè)價值評估風險

在確定目標企業(yè)以后，并購企業(yè)最關(guān)心的就是按照會計制度的相關(guān)會計確認方法及資產(chǎn)評估方法對目標企業(yè)的價值做出合理的估計，以評估的價值作為雙方進行交易的底價。影響價值評估最終結(jié)果的一個重要因素就是收購企業(yè)獲得的目標企業(yè)實際狀況的相關(guān)信息。

信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)價值評估難于做到非常準確。價值評估取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標企業(yè)是 上市 公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意并購還是惡意并購；準備并購的時間；目標企業(yè)審計距離并購時間的長短，等等。

由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷很難做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進行交易。

二、流動性風險

并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負擔過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金。

這同時也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自由資金不多，并購企業(yè)必然采取舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅度上升，資產(chǎn)的安全性降低。

若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量計劃 不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產(chǎn)流動性減弱，進而影響其借債能力和盈利能力。

三、融資風險

企業(yè)并購需要籌集大量資金，將給并購企業(yè)帶來融資困難。融資的方式及其結(jié)構(gòu)、資金的使用方式都會產(chǎn)生財務(wù)風險。

1、融資方式計劃 風險。

以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務(wù)風險，而且手續(xù)簡便，可以作為其他融資的保證，但是大多數(shù)企業(yè)在并購時都存在自有資金不足的問題。

目前，我國企業(yè)自有資金普遍不足，可能造成的機會損失大，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，可能造成企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業(yè)的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制，只有實力強、效益好、風險低的企業(yè)才能得到銀行的支持，并附帶其他限制條件；而且債券融資需要嚴格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標限制，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規(guī)定，也難用于并購支付；加上我國二級交易市場的發(fā)育程度不高，制約了債券的流動性，限制了投資者資金的投入，阻礙了擴大并購融資債券的發(fā)行。

2、融資結(jié)構(gòu)風險。

企業(yè)并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風險。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)。

在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當并購后的實際效果達不到預(yù)期效果時，將會產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當中，如果效果達不到預(yù)期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風險。

在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機會，當這些新的發(fā)展機會和不確定性因素同時出現(xiàn)時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風險。

3、所融資金的使用風險。企業(yè)融資的資金主要用于并購價格、并購費用及增量投入成本。在企業(yè)并購資金的使用上，企業(yè)首先計劃 的是并購費用，這在并購成本中所占的比例較??；其次是支付目標企業(yè)的買價，買價可以一次性支付，也可分期支付。

在分期支付的情況下，不但可以緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標企業(yè)出現(xiàn)不確定性因素的情況下，通過毀約以減少損失的程度；最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用，等等。在資金的使用方面，不僅在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且在空間上要做出合理的分配。任何計劃 不當，都會影響并購效果的如期實現(xiàn)。

四、支付風險

在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種支付方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大等。

現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關(guān)的風險。

換股并購雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對于主并方而言，換股可使其免于即時支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營中；對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長；此外，由于推遲了收益確認時間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并方為被并方所控制的情況。

杠桿支付的債務(wù)風險。20世紀八十年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其中11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進入九十年代后，美國經(jīng)濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。

除了上述幾種主流支付方式外，賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢。