盡管紅利涌動，但國內(nèi)準入門檻較高，座上客國字號的央企居多。2008年在本刊報道“中鋁開啟資本帝國時代”的著名并購案時，彼時礦產(chǎn)企業(yè)的平均年收益率往往較高，超過10%。但從2009年開始，中國加快了礦產(chǎn)企業(yè)兼并重組的步伐，再加上礦業(yè)投資周期比較長而回報短，企業(yè)對資金需求量激增，形成了巨大的資金缺口。由此各個集團開始籌建資源投資子公司，資本市場頻繁閃現(xiàn)中國黃金集團投資有限公司、中潤資源投資股份有限公司等身影。

作為掘金礦產(chǎn)的新軍，中鐵資源集團投資有限公司（以下簡稱為“中鐵投資”）于2011年1月創(chuàng)立，至今運行兩年多時間。最初成立的因起源于中鐵集團參與礦業(yè)資源領(lǐng)域項目投資的一個設(shè)想。中國鐵路工程總公司傳統(tǒng)上是一家建筑工程單位，2007年以A+H股的方式上市，由此改制為中國中鐵股份有限公司（以下簡稱“中鐵”）。同年，基于對既有礦產(chǎn)資源的管理與有效利用，中鐵資源分公司創(chuàng)立，此后改制為中鐵資源集團有限公司（以下簡稱“集團”）。礦業(yè)開發(fā)屬于典型的資金密集型行業(yè)，為解決行業(yè)的資金瓶頸問題，中鐵內(nèi)部始現(xiàn)成立專門從事市場化籌融資操作的投資型公司意向。按中鐵投資總會計師沈海欣的說法，“中鐵在礦業(yè)資源領(lǐng)域并不是既有者，傳統(tǒng)的籌融資方式不能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展和擴充中出現(xiàn)的資本需求，需要嘗試新的路徑，隨后才逐步有了中鐵投資的設(shè)立”。

中鐵投資身兼兩項任務(wù)：一是負責(zé)籌集資金，支持集團公司現(xiàn)有的一些礦山項目的建設(shè)；此外是開拓新的礦山投資領(lǐng)域，即引入一些金融機構(gòu)或是社會資金，開展新項目投資。目前，中鐵投資重點投資的礦產(chǎn)資源品種為黃金、銅和煤炭，此外還開發(fā)有鉛、鋅、銀、鎢、錫、鉬、鐵、鈷和鎳等多品種礦產(chǎn)。

項目換資源

中鐵投資會進行礦業(yè)資本運作、中鐵會介入礦產(chǎn)資源管理，其實只是源起于“項目換資源”的概念。具體而言，“項目換資源”主要被分成三種運作形式：

第一種形式，中鐵在國內(nèi)外完成一些傳統(tǒng)基礎(chǔ)工程項目修建時，由于工程項目的款額一般都比較巨大，因此，常會出現(xiàn)地方財力短期無法全額支付的情況。在這種情況下，當(dāng)?shù)卣梢砸砸徊糠值V業(yè)資源作為保障，交給中鐵開發(fā)管理，以今后在礦產(chǎn)資源上的收益來補償部分基礎(chǔ)建設(shè)資金。此種情況下的“項目換資源”最為常見。

第二種形式，由于中鐵是全球最大的工程承包商之一（年銷售額接近5000億元），在工程建設(shè)方面形成品牌效應(yīng)，因此，在工程建設(shè)項目合作方中擁有口碑，在工程項目結(jié)束之后，項目方愿意就既有資源與中鐵在其它領(lǐng)域（例如礦業(yè)）展開合作，這種形式也屬于“項目換資源”概念，并多見國際項目。

第三種形式，一些項目合作方就具體項目邀請中鐵投資參股，并參與基礎(chǔ)建設(shè)項目后期開發(fā)運營。在這種形式下，基礎(chǔ)建設(shè)項目沿線的一些配套工程（例如屬集散地性質(zhì)的物流中心、裝運站等）會優(yōu)先劃歸中鐵建設(shè)，而沿線一些礦產(chǎn)資源也優(yōu)先考慮中鐵來投資來開發(fā)。在此種形式下，中鐵會以投資方的身份出現(xiàn)。

探索“產(chǎn)融結(jié)合”

集團層面對中鐵投資的發(fā)展戰(zhàn)略定位在“資源與資本對接、項目與基金聯(lián)動”，這其間體現(xiàn)了中鐵投資正在探索中的“產(chǎn)融結(jié)合”市場化資金運作的思路，即鑒于國企礦業(yè)投資決策周期長、層級多、商業(yè)機密易外漏及強調(diào)風(fēng)險規(guī)避等特點，通過市場化的運作方式，吸引社會資金或風(fēng)險投資的共同參與，以基金投資的方式獲取礦權(quán)，累積更多的礦業(yè)項目資源，并建立相應(yīng)的退出機制。

就全球范圍而言，礦業(yè)投資是一個非常巨大的資本市場，許多公司專職于礦業(yè)項目的資本運作。但目前中國并沒有形成真正意義上的礦業(yè)投資資本市場，因此，中鐵投資在資本市場的這些操作仍屬于探索階段。

在沈海欣工作范圍內(nèi)，中鐵投資主要完成兩個方面工作：

第一，項目池的建立。即通過專業(yè)技術(shù)、財務(wù)團隊在海內(nèi)外尋找一些關(guān)注的、優(yōu)質(zhì)項目，建立可以被投資的項目積累池。項目池主要功能體現(xiàn)在兩個方面，首先，被用作集團礦業(yè)項目的儲備池，其次，被用于投資者可參與投資的項目池。

第二，資金池的搭建。資金池的實現(xiàn)方式為發(fā)起設(shè)立礦業(yè)投資基金或結(jié)構(gòu)性信托計劃。目前基金池內(nèi)已經(jīng)設(shè)立了3家境內(nèi)與、1家境外基金管理公司，發(fā)起設(shè)立的基金分為兩種類型，一是收益穩(wěn)定的債權(quán)型基金，一般用于投資前景明朗、現(xiàn)金流穩(wěn)定的礦業(yè)項目，基金每年可支付投資者固定百分比的投資收益，并在基金到期時進行清算； 二是風(fēng)險偏好較高的風(fēng)勘型基金，一般用于投資儲量尚未明確，預(yù)期前景較好的勘探項目。這種項目一般具有風(fēng)險較大、收效較高的特點。

中鐵投資在投后管理中比較注重對資金的控制及日常監(jiān)管。一旦某一項目進入勘查或建設(shè)階段，關(guān)于資金使用上的主體思路分為三部分：首先是預(yù)算管理。包括整個項目的全面預(yù)算，也包括在項目不同節(jié)點處的分階段預(yù)算；其次是集體決策。按照國企“三重一大”（重大決策、重要干部任免、重要項目安排和大額度資金的使用，必須經(jīng)集體討論，不準個人或少數(shù)人專斷）的要求處理投資資金的使用，如果是社會資金的引入，由于其本身就是投資人，資金的用途或是安全性更為重要，因此需要預(yù)算管理前提下，進行中鐵投資的集體決策；第三是適度授權(quán)。在整個項目預(yù)算金額內(nèi)分級授權(quán)到具體的項目負責(zé)人，涉及到具體的操作模式是選擇直接授權(quán)還是分級授權(quán)，授權(quán)模式由具體項目的管理層決定。

在項目運行期間，中鐵投資以投后監(jiān)管的形式加以日常管理。例如當(dāng)進入勘查階段時，隨資金的投入，管理團隊會定期就勘查結(jié)果進行技術(shù)分析，如發(fā)現(xiàn)勘查結(jié)果與預(yù)期存在較大差距時，中鐵投資以專題技術(shù)分析會的形式，為項目投資決策委員會提供決策建議，決定投入是否繼續(xù)。

關(guān)于中鐵投資引入基金的比例問題，沈海欣表示，“金額比例會根據(jù)項目的具體情況而定。但基本上中鐵投資自身的出資比例會比較小，絕大部分都是由社會資金來介入。在部分由中鐵投資主導(dǎo)的項目退出時，一個相對合理的市場價格會被用來估值，幫助基金在資本市場上尋求合適的退出渠道”。沈海欣解釋為，“最根本的原因在于，以技術(shù)見長的中鐵投資了解該項目的真正價值所在”。

例如有些社會資本（例如房地產(chǎn)資金），認可礦產(chǎn)行業(yè)的長期利潤，但是對具體的選礦、采礦、冶煉卻不了解。在資本委托、參與過程中，其資金對中鐵投資的技術(shù)與經(jīng)營管理團隊有著信認與依賴。

目前，中鐵投資參與管理的礦業(yè)投資基金退出方式有兩種：一是，根據(jù)事先簽訂的合同，對于礦產(chǎn)品味符合集團選礦標準的項目，集團有可能在基金退出時予以收購。會優(yōu)先退給中鐵全部收購。另一種情況則直接將項目推介給一些關(guān)注資源概念以吸引投資者關(guān)注的公司，以幫助其完成資產(chǎn)重組或是獨立IPO，或是轉(zhuǎn)讓給一些專注于礦山生產(chǎn)的實業(yè)投資者，由其直接全額收購項目后自主生產(chǎn)經(jīng)營。

對接資源與資本

如果在礦產(chǎn)行業(yè)也存在轉(zhuǎn)換器，那么中鐵投資恰好就位于資本與資源相匯的結(jié)點上。

沈海欣認為，礦產(chǎn)投資的功能在于“讓資源體現(xiàn)價值，讓資本獲得增值”，“讓紫水晶中的二氧化硅發(fā)揮觀賞價值，讓白沙子中的二氧化硅發(fā)揮制作玻璃的原料功能，物盡其值，讓投資人贏得收益，這就是我們投資公司在做的事情”。

至于提高資本運作質(zhì)量以保證資源勘探開采的持續(xù)，沈海欣認為應(yīng)該包含兩個方面：一方面是資金的運作安全，另一個則是資金的收益。

對于資金的安全性，中鐵投資建有一系列制度與保證手段。但之于制度與手段，在礦產(chǎn)行業(yè)即便執(zhí)行到位仍會有風(fēng)險。從事礦業(yè)資源投資多年的王曉濱也認為，“大家普遍看不到地下的東西，因此投資礦產(chǎn)行業(yè)，這里面‘水很深’”。

因此根據(jù)沈海欣的從業(yè)經(jīng)驗，在礦業(yè)投資這個領(lǐng)域，依靠制度保障的“零風(fēng)險”是不存在的。面對不可避免的風(fēng)險，中鐵投資選擇以現(xiàn)有的技術(shù)、管理手段，遵循科學(xué)論證、勘探與開采以盡量回避。

另外對于資金的收益，沈海欣認為，這主要基于對不同礦業(yè)項目與礦產(chǎn)品類別的選擇，另外針對頻繁的波動，多樣的礦種投資也會分散風(fēng)險、保證收益。