以下為文章主要內(nèi)容：

　　京東不會(huì)是下一個(gè)中國的亞馬遜，而是下一個(gè)中國的當(dāng)當(dāng)。

　　上周，京東在美國遞交了IPO(首次公開招股)申請(qǐng)書。這次上市申請(qǐng)因?yàn)橐韵聨讉€(gè)原因而備受關(guān)注。

　　首先，這是美國證券交易委員會(huì)(SEC)最近發(fā)布禁令“禁止”四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國開展業(yè)務(wù)后，首個(gè)大型中國公司申請(qǐng)?jiān)诿绹鲜小?/p>

　　許多人引用該禁令作為最近數(shù)周來中國互聯(lián)網(wǎng)股票迅速且大幅下跌的理由。事實(shí)上，這些股票持續(xù)上漲，投資者正尋求賣出，并在新興市場的混亂中找到了機(jī)會(huì)。下跌和SEC禁令從來就沒有關(guān)系。

　　京東的上市申請(qǐng)說明，中國公司仍在推進(jìn)IPO。他們認(rèn)為在SEC禁令生效前，仍會(huì)有多次的上訴。

　　但更重要的是，京東的上市申請(qǐng)，使我們能夠?qū)^去數(shù)年來多方關(guān)注的待上市中國互聯(lián)網(wǎng)公司的情況得窺一斑。

　　一些美國人已經(jīng)把京東稱為下一個(gè)中國亞馬遜。而更認(rèn)真的看過IPO申請(qǐng)材料后，京東更像是中國的百思買或者是下一個(gè)中國的當(dāng)當(dāng)。

　　下面是我從招股書中匯總的一些要點(diǎn)：

　　1、京東85%的收入來自于銷售消費(fèi)電器。這是他們的毛利為什么那么低的原因之一。(2013年低于10%)

　　2、盡管京東喜歡描繪其今天運(yùn)營的低利潤平臺(tái)在未來可以變?yōu)橄駚嗰R遜一樣賣出更多種類商品的大平臺(tái)的廣闊前景，但事實(shí)上它現(xiàn)在還沒能做到。你可能會(huì)認(rèn)為，他們?cè)贗PO之前會(huì)盡力賣出更多非消費(fèi)電器類商品。事實(shí)上，目前他們還沒能實(shí)現(xiàn)多樣化，表明遇到了困難。想要真正“完成轉(zhuǎn)變”，并不像面對(duì)美國投資人時(shí)輕松脫口而出那樣簡單。

　　3、曾經(jīng)有另一家上市的中國公司將自己描繪為中國的亞馬遜：當(dāng)當(dāng)。當(dāng)當(dāng)在2010年下半年上市。曾幾何時(shí)，美國投資者認(rèn)可了這家公司將會(huì)成為來自中國的亞馬遜的理念，將其股價(jià)推高至30美元以上，市值也超過了30億美元。當(dāng)當(dāng)在IPO時(shí)僅僅賣書，但他們說這是向消費(fèi)者賣出更多種類商品的策略，就像特洛伊木馬。事實(shí)證明，從賣書轉(zhuǎn)移到賣更多品類商品比他們想像的更加困難。而他們的股價(jià)也一直一蹶不振。

　　4、亞馬遜的業(yè)務(wù)基于自營業(yè)務(wù)和平臺(tái)業(yè)務(wù)。京東說他們會(huì)做同樣的事情。但今天事實(shí)上他們70%的收入來自于自營業(yè)務(wù)。這點(diǎn)為什么重要？因?yàn)橄啾容^平臺(tái)與自營業(yè)務(wù)相均衡的業(yè)務(wù)模式或平臺(tái)業(yè)務(wù)模式(就像阿里巴巴下的淘寶)，投資于自營業(yè)務(wù)的投資者面臨著更大風(fēng)險(xiǎn)。

　　從事自營業(yè)務(wù)，京東面臨巨大的存貨風(fēng)險(xiǎn)。過去兩年里，他們的存貨翻了三倍。這說明他們一直非常自豪的談?wù)摰?，在過去數(shù)年里建設(shè)的倉庫都裝著京東的存貨。如果消費(fèi)者的偏好變化了，尤其在消費(fèi)電器領(lǐng)域，京東將面臨存貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、當(dāng)你開始擴(kuò)張電子商務(wù)的商品品類時(shí)，執(zhí)行能力是至關(guān)重要的。消費(fèi)電子商品的SKU(庫存單位)標(biāo)準(zhǔn)化較好。但當(dāng)你進(jìn)入服裝等領(lǐng)域，五種顏色、三個(gè)尺碼意味著15個(gè)新的SKU。SKU的增加是倍數(shù)級(jí)的。如果你以前有過類似商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，你可以應(yīng)付。但如果沒有，你將不得不處理大量瑣碎問題，并需要應(yīng)付短期利潤下降。

　　6、京東能存活這么長時(shí)間還要感謝供應(yīng)商的仁慈。根據(jù)IPO材料，到9月底，他們有20億美元的應(yīng)付帳款和預(yù)收款，以及14億美元的現(xiàn)金。另外他們的應(yīng)付帳款賬期在過去兩年間從30天上升到超過40天。若非供應(yīng)商的慷慨，這種業(yè)務(wù)模式根本無法延續(xù)。

　　如果京東想要繼續(xù)增加應(yīng)付賬款賬期的話，供應(yīng)商不見得會(huì)同意。京東面臨著很艱難的選擇。如果他們拓展其他的SKU商品，他們的短期盈利必定會(huì)受到?jīng)_擊，并且他們可能會(huì)把這個(gè)沖擊轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商而引起反彈。但如果他們不拓展其他的SKU，他們?cè)谙M(fèi)電器領(lǐng)域?qū)⒚媾R蘇寧和淘寶等眾多競爭者的挑戰(zhàn)。通過IPO融資可以幫他們獲得現(xiàn)金，但估計(jì)不久后他們又會(huì)走到這個(gè)十字路口。

　　7、他們沒有自己的支付體系，使得他們與淘寶和騰訊競爭時(shí)處于非常不利的地位。淘寶的交易通過支付寶進(jìn)行。通過第三方物流體系派送商品，這些年輕的低工資工人只負(fù)責(zé)派送商品。騰訊正在積極進(jìn)入電子商務(wù)領(lǐng)域，他會(huì)積極推動(dòng)交易通過自己的財(cái)付通進(jìn)行。京東不得不依賴其他的支付體系。同時(shí)，當(dāng)京東通過第三方物流的工人派送商品時(shí)，也必須依賴這些工人從消費(fèi)者手上收款并返還到京東。這并不理想。

　　至少可以說，京東的商業(yè)運(yùn)作不如一些人想得那樣強(qiáng)大。盡管可以很輕易的將一個(gè)中國的企業(yè)與一個(gè)美國頂尖的企業(yè)相仿照比較，但投資者應(yīng)該拒絕這種輕率。京東不是未來的亞馬遜。這家公司只是另一家當(dāng)當(dāng)。

　　8、京東的退貨率似乎很高。在IPO文件中，總交易額和凈交易額(扣除退款后的交易額)多次被提及。兩者的差額為24億美元，相當(dāng)于總交易額的22%。這看上去很高，對(duì)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)而言更是如此?？梢粤舷?，退貨來自自營業(yè)務(wù)，因?yàn)槠脚_(tái)業(yè)務(wù)的退貨很難被追蹤。(無雙)