隨著賈躍亭辭去樂視控股董事長一職，樂視的上半場也正式宣告結(jié)束。在其帶領(lǐng)公司“蒙眼狂奔”7年之后，留給“樂視系”的是高達(dá)630億元的總負(fù)債和“深不見底”的虧損。

這一幕似曾相識。

回望互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展歷史，記者發(fā)現(xiàn)，在1995年至2001年間的那場互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)泡沫之中，因?yàn)楝F(xiàn)金流面臨枯竭，而且股價(jià)下行+高管套現(xiàn)+投資風(fēng)險(xiǎn)厭惡上升+市場資金縮減+再融資市場的冷卻，在多重效應(yīng)疊加之下，許多公司的再融資問題無法得到解決，最終面臨行業(yè)的大洗牌，破產(chǎn)加重組。

興于泡沫

資料顯示，2010年8月，樂視網(wǎng)（30.680， 0.00， 0.00%）以公開發(fā)行股票2500萬股，發(fā)行后總股本為1億股，發(fā)行價(jià)格29.20元/股，募集資金7.3億元登陸A股創(chuàng)業(yè)板，成為中國首家上市的視頻網(wǎng)站。

在上市的頭幾年里，樂視網(wǎng)并未引起投資者的太多關(guān)注。雖然公司經(jīng)營狀況可圈可點(diǎn)，但其股價(jià)卻一直是不溫不火，未有明顯的變化。

然而，自2014年下半年開始，中國股市迎來了新一輪的牛市，上證指數(shù)從2014年10月27日的2279點(diǎn)，一路上升至2015年6月12日的5178點(diǎn)，漲幅高達(dá)127%；而同期創(chuàng)業(yè)板的漲幅也超過了180%。

站在風(fēng)口，豬都能飛。在這段時(shí)間里，樂視網(wǎng)股價(jià)也迎來了“黃金時(shí)代”，從2014年12月23日低谷時(shí)的28.2元，上漲至2015年5月12日的最高點(diǎn)179.03元，上漲幅度高達(dá)535%。

在此期間，賈躍亭配合著樂視網(wǎng)估值的不斷攀升，通過講“故事”以定增、股權(quán)質(zhì)押、減持等一系列手段將融資用到了極致。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括樂視網(wǎng)在內(nèi)的樂視體系近幾年融資額（直接融資+間接融資）高達(dá)728.59億元，從樂視網(wǎng)2010年上市以來計(jì)算，樂視平均每年的融資額為104.05億元，遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)上市公司。同期，在對外收購、購買版權(quán)、硬件補(bǔ)貼、圈地買樓及打造樂視汽車方面，樂視整體投資額及投資計(jì)劃或達(dá)1500億元。

嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長衛(wèi)哲認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)改變了投資人的理念，互聯(lián)網(wǎng)公司有兩種泡沫“啤酒泡沫”和“肥皂泡沫”。其中，肥皂泡沫雖然五彩斑斕，卻最可怕，一旦破了就什么都沒有了。“我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暫時(shí)比它的實(shí)際估值高20%左右，但只要過了50%，那你買的就不是啤酒，而是泡沫了。”

毀于故事

中國結(jié)算中心的數(shù)據(jù)顯示，樂視網(wǎng)在停牌日4月17日的股票質(zhì)押比例在31.06%，無限售股份質(zhì)押數(shù)量為5383萬股，有限售股份質(zhì)押數(shù)量為56573萬股，質(zhì)押筆數(shù)為1363筆。截至7月8日，樂視網(wǎng)的質(zhì)押比例提高到了32.65%，無限售股份質(zhì)押數(shù)量為63929萬股，有限售股份質(zhì)押數(shù)量為1194萬股，質(zhì)押筆數(shù)為1258筆。

也就是說，無限售股份質(zhì)押增加近10倍，而有限售股份質(zhì)押數(shù)量驟減98%。雖然在不久前樂視網(wǎng)有2199萬股的增發(fā)限售股得以解禁，但數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于有限售股份質(zhì)押減少的數(shù)量。

這意味著，有機(jī)構(gòu)股東在停牌期間，將其限售股份的質(zhì)押進(jìn)行了大規(guī)模贖回，而流通股股東進(jìn)行了大份額的股份質(zhì)押。如果樂視網(wǎng)復(fù)牌連續(xù)大跌，擊穿質(zhì)押平倉線，那么無限售股將會(huì)優(yōu)先被質(zhì)押機(jī)構(gòu)所拋售進(jìn)行止損。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月12日，至少已有25家公募基金公司加入了下調(diào)樂視網(wǎng)估值的隊(duì)伍。其中，大部分基金公司將樂視網(wǎng)股票估值按照4月14日的收盤價(jià)30.68元/股，下調(diào)了3個(gè)跌停板，至22.37元/股。而華安基金等幾家上市公司更是將估值下調(diào)4個(gè)跌停板，至20.13元/股。

中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海對記者表示，不斷推陳出新的故事和難以為繼的資金或成為壓垮樂視的最后一根稻草。

目前在樂視的七大生態(tài)中，僅樂視網(wǎng)和內(nèi)容生態(tài)中的樂視影業(yè)處于盈利狀態(tài)，其他生態(tài)均屬虧損。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月末，“樂視系”總資產(chǎn)約為670億元，總負(fù)債為630億元，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約400億元，整個(gè)體系虧損高達(dá)97.3億元。其中手機(jī)為最大虧損源，約虧損56.6億元，其次是樂視體育虧損26.3億元，還有一直燒錢的樂視汽車虧損13.4億元。

2017年一季度財(cái)報(bào)顯示，雖然樂視網(wǎng)的收入依舊呈現(xiàn)增長，但隱藏在利潤增長的情況背后，卻是現(xiàn)金流以及資產(chǎn)收益率的危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到-7.41億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為1.21%。樂視網(wǎng)股價(jià)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

樂視相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)表示，隨著融創(chuàng)的進(jìn)入，其所帶來的資源能夠讓樂視的上市公司體系更加安全，讓公司有更好的未來。

時(shí)至今日，樂視緊繃的資金鏈條依然沒有松懈的跡象。在此期間，無論是裁員還是債轉(zhuǎn)股乃至賣地自救，進(jìn)展似乎都不太順利。據(jù)了解，目前仍有大批討債者聚集在樂視門口。

7月6日，賈躍亭發(fā)公開信，指出：“樂視至今日之巨大挑戰(zhàn)，我會(huì)承擔(dān)全部的責(zé)任，會(huì)對樂視的員工、用戶、客戶和投資者盡責(zé)到底。”

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。目前有消息稱，中國證監(jiān)會(huì)正在對樂視網(wǎng)相關(guān)信息進(jìn)行收集，涉及樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司陳述、信息披露等情況。此外，中國銀監(jiān)會(huì)也在排查銀行和信托公司等金融機(jī)構(gòu)對樂視以及樂視網(wǎng)等相關(guān)機(jī)構(gòu)的貸款情況。

記者致電證監(jiān)會(huì)詢問有關(guān)情況，對方告知不予置評。

上述樂視相關(guān)人士告訴記者，目前我們的所有舉措，都是為了穩(wěn)定市場、恢復(fù)信心，更好的維護(hù)上市公司全體投資人、廣大用戶以及供應(yīng)商們的切身利益。