中國社科院學(xué)部委員余永定在《經(jīng)濟(jì)增速已滑至6%，該剎車了》一文中提出，抑制經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下降是當(dāng)前最緊迫、最突出的問題。為了實(shí)現(xiàn)增長，需要采取有力的擴(kuò)張性財(cái)政政策，輔之以寬松的貨幣政策，我們有相當(dāng)大量的政策空間。

他認(rèn)為，大家擔(dān)心高的M2/GDP意味著未來的通貨膨脹。事實(shí)上，在M2/GDP最高的國家——日本，通貨膨脹是最低的。所以不要自己嚇自己。

恒大研究院任澤平認(rèn)為：本輪CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的上漲主要是因?yàn)樨i價(jià)的上升，拿掉豬肉以后都是通縮。他強(qiáng)調(diào)，不能因?yàn)橐活^豬犧牲整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)而進(jìn)行貨幣收緊，而應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕迪⒔禍?zhǔn)。

12月1日，中國人民銀行行長易綱在《求是》雜志刊發(fā)題為《堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策》的文章。他強(qiáng)調(diào)，要“守護(hù)好老百姓手里的錢，保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是貨幣政策的使命”。

易綱表示，不能讓老百姓手中的票子變“毛”了，不值錢了。

針對(duì)上述討論，我認(rèn)為首先需要明確兩個(gè)概念：第一，CPI的高低不等于通脹或通縮；第二，GDP增加不等于福利增加。

CPI不等于通貨膨脹

通貨就是流通的貨幣，通貨膨脹就是流通中的貨幣多了，通縮就是流通中的貨幣少了。

通脹就像雨水多了，這些雨水一定會(huì)流向不同的地方：有的流向洞庭湖，有的流向鄱陽湖，有的暫時(shí)儲(chǔ)蓄在長江三峽。我們不要因?yàn)檑蛾柡]有被淹，就斷定昨天晚上沒有下大雨。

昨天晚上是否下大雨要看降雨量。同樣，判斷通脹還是通縮，不能只看CPI，而是要看貨幣增長速度和新增貨幣量。

我國貨幣總量（M2）從新中國成立以來一直到1990年12月，才形成了1.53萬億的余額。而2019年9月末，M2余額195.23萬億元。從總的情況看，貨幣增速超過名義GDP增速相當(dāng)多，只是最近才趨于吻合。

假如GDP增速中有水分，則通脹的幅度更大。怎么可以說“拿掉豬肉以后都是通縮”呢？

貨幣多了，CPI不一定漲，就像昨晚下了大雨鄱陽湖不一定淹。因?yàn)樗卸喾N流向。同樣，流通中的貨幣多了也有多種流向和多種表現(xiàn)。

第一個(gè)表現(xiàn)為，票證多了，錢多了但物價(jià)不漲。因?yàn)橛?jì)劃經(jīng)濟(jì)、價(jià)格固定。1979年我在武漢市為了買兩斤豬肉，兩個(gè)通宵沒有睡覺，去排隊(duì)，結(jié)果第二天早上沒有豬肉了。

第二個(gè)表現(xiàn)為，CPI上漲，即消費(fèi)物價(jià)上漲。例如豬肉、消費(fèi)品漲價(jià)了。

第三個(gè)表現(xiàn)為，房價(jià)上漲。貨幣多了，為了保值，大家都去買房。越買房越漲，越漲越買。不少家庭幾代人的存款都投入一套房。因此多發(fā)的貨幣主要被房價(jià)吸收了，老百姓的日常消費(fèi)反而被抑制，CPI上漲很少。這就是前十多年的情況。

當(dāng)前CPI能不能全面反映通脹的真實(shí)情況呢？這是值得探討的。可能需要建立一個(gè)新的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來反映通貨膨脹，不僅反映消費(fèi)品的價(jià)格變化，也反映資本品的價(jià)格變化。

總之，需要認(rèn)識(shí)到，CPI漲只是通貨膨脹的表現(xiàn)形式之一。以CPI沒漲為依據(jù)說沒通脹甚至認(rèn)為是通縮，這是混淆了通脹和通脹的表現(xiàn)形式。洞庭湖昨晚沒有被淹不能說明昨晚沒有下大雨，只是因?yàn)槎嘞碌挠晁魅肓碎L江三峽或流入了鄱陽湖。

通貨膨脹和物價(jià)上漲是具有因果關(guān)系的兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。二者在時(shí)間上也不一樣。我國從通貨膨脹到物價(jià)上漲一般有近一年的時(shí)滯。即今年貨幣多了，明年物價(jià)上漲。如果多發(fā)的貨幣主要流向房市，推動(dòng)房價(jià)上漲，則時(shí)滯更長。貨幣多了房價(jià)不是馬上漲，而是連續(xù)幾年的貨幣多發(fā)，房價(jià)集中在一起漲，一次漲的幅度很大，比如50%、80%甚至翻倍。如前幾年廈門、合肥等地的房價(jià)上漲就是這種情況。

搞經(jīng)濟(jì)是為了增加福利，GDP增加不等于福利增加

最近看到不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議，為了GDP增長要加大投資力度，特別是基建投資力度。

這也要仔細(xì)分析。

對(duì)基建投資可以進(jìn)行多種劃分，按照經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益劃分，基建項(xiàng)目可以分為三種：

既有社會(huì)效益，又有經(jīng)濟(jì)效益；

沒有經(jīng)濟(jì)效益，但有社會(huì)效益；

既沒有經(jīng)濟(jì)效益，又沒有社會(huì)效益。

按照是否增加民眾福利劃分，也有三種基建：

當(dāng)期減少消費(fèi)，但以后可以增加更多的民眾福利；

當(dāng)期減少消費(fèi)，以后永遠(yuǎn)也不會(huì)增加民眾福利；

當(dāng)期減少消費(fèi)，以后每年還要繼續(xù)減少民眾福利，這種項(xiàng)目長期虧損，每年需要大量補(bǔ)貼。

以上各種類型的基建投資，都會(huì)增加當(dāng)期的GDP，但并不是所有的基建投資都能增加民眾的福利。

在保貨幣的前提下，保有用的GDP

GDP增長，福利不一定增加；但是貨幣增加快，居民的福利肯定減少，因?yàn)槔习傩胀库n票買的東西越來越少。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家不要只看著統(tǒng)計(jì)數(shù)字研究經(jīng)濟(jì)，要看著老百姓飯碗研究經(jīng)濟(jì)，看老百姓飯碗里裝的東西多了還是少了。

搞經(jīng)濟(jì)是為了增加福利。有些基建可以帶來老百姓福利的增加，但有些基建項(xiàng)目不僅減少當(dāng)期的福利，以后還要每年都減少老百姓的福利，長期虧損長期補(bǔ)貼，這樣的經(jīng)濟(jì)板塊可以叫做“傷口經(jīng)濟(jì)”、”流血經(jīng)濟(jì)”。

中央提出三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，第一個(gè)就是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。怎么防范？一個(gè)方法就是要減少“傷口經(jīng)濟(jì)”板塊，不要制造新傷口。

低效無效的投資，已成為金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭。不少上市公司股票大跌，原因就在于完成了地方政府的形象工程后，形成了巨額應(yīng)收款。許多銀行的股票價(jià)格跌到凈資產(chǎn)以下，甚至只有凈資產(chǎn)的0.6倍，主要原因也是投資者擔(dān)心因基層不良項(xiàng)目造成銀行呆賬增加。因此，那些既沒有經(jīng)濟(jì)效益又沒有社會(huì)效益的項(xiàng)目應(yīng)該堅(jiān)決制止，盡管這些基建項(xiàng)目也能增加當(dāng)期的GDP。

通過投資增加有用的GDP，需要對(duì)投資進(jìn)行幾個(gè)轉(zhuǎn)變：投資主體由地方政府和國企為主轉(zhuǎn)向民企為主；投資的資金來源由貸款為主轉(zhuǎn)向股權(quán)投資和資本市場(chǎng)融資為主；投資主要的領(lǐng)域由傳統(tǒng)基建為主轉(zhuǎn)向新基建，轉(zhuǎn)向企業(yè)技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

我們要在保貨幣的前提下，保有用的GDP，保能增加老百姓福利的GDP。

作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京視野咨詢中心主任，兼任多所大學(xué)教授。