危機是檢驗抗風險能力的最好工具，經(jīng)濟景氣繁榮時，一片歌舞升平，所有的行業(yè)和企業(yè)都可以在經(jīng)濟增長中分得一杯羹。經(jīng)濟不景氣時，一些周期性行業(yè)開始深陷低谷，管理能力差的公司更是雪上加霜。

　　行業(yè)在分化，公司更在分化，而它們的差異都在于管理。

　　對于行業(yè)來說，擁有議價能力至關(guān)重要，包括對主要原材料和產(chǎn)品。而對于公司來說，通過各種手段開源節(jié)流是危機中的生存之道。

　　從價值創(chuàng)造能力上看，石油開采、石化、煤炭、通信運營以及建筑裝飾五個行業(yè)最為出色，有色金屬冶煉、航運、航空、鋼鐵以及化纖成為經(jīng)濟低迷下的行業(yè)“裸泳者”。

　　行業(yè)內(nèi)的分化實則更值得關(guān)注，同樣的市場環(huán)境，參與者卻有不同的價值創(chuàng)造表現(xiàn)。比如同為鋼鐵公司的寶鋼與鞍鋼，同為有色金屬業(yè)的紫金礦業(yè)與中國鋁業(yè)，同為家電行業(yè)的美的電器與四川長虹，同為地產(chǎn)公司的萬科A與泛海建設等等。

　　對于投資者來說，識別“裸泳者”固然要緊，但更重要的是，對那些真正有實力的“弄潮健將”一定不要放手。

　　管理能力導致行業(yè)內(nèi)分化嚴重

　　盡管有著相似的經(jīng)營環(huán)境，但管理能力的差距將決定公司在價值創(chuàng)造方面的巨大差距，這從一些行業(yè)內(nèi)部的嚴重分化可見一斑。

　　《投資者報》統(tǒng)計出各行業(yè)中EVA為負的公司數(shù)量占行業(yè)公司總數(shù)的比重，并將該比重在40%~60%定義為行業(yè)內(nèi)嚴重分化。根據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，在23個申萬一級行業(yè)中，13個行業(yè)內(nèi)部存在嚴重分化；而在79個申萬二級行業(yè)中，31個行業(yè)內(nèi)有嚴重分化。

　　比如家電行業(yè)，美的電器2008~2009年實現(xiàn)12.7億元正常凈利潤，創(chuàng)造了15.8億元的經(jīng)濟增加值；而另一家家電龍頭四川長虹的正常凈利潤則虧損1.3億元，創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值則為-3.9億元。

　　同為鋼鐵上市公司，寶鋼在最近一年創(chuàng)造了31億元EVA，在2009年上市公司管理能力排行榜中排名第12位，而鞍鋼則毀滅了46億元，排名倒數(shù)第5位。

　　再如，都是有色金屬冶煉公司，中國鋁業(yè)虧損79億元，毀滅了97.8億元的經(jīng)濟增加值，在榜單中排名倒數(shù)第二位，而紫金礦業(yè)則盈利32.6億元，創(chuàng)造了23.4億元經(jīng)濟增加值，可謂天壤之別。

　　上述三組例子中，家電業(yè)為抗周期較強的消費類行業(yè)，而鋼鐵和有色金屬則為強周期性行業(yè)，但這兩種行業(yè)中都存在明顯的分化。

　　家電行業(yè)的分化表明，即便在抗周期性行業(yè)，公司也可能因管理和經(jīng)營不當而毀滅價值；而金屬冶煉行業(yè)的分化則表明，雖然受經(jīng)濟危機影響，鋼鐵和有色金屬行業(yè)景氣下滑，行業(yè)虧損成為普遍現(xiàn)象，但若有優(yōu)秀的管理，公司同樣能為投資人創(chuàng)造經(jīng)濟增加值。

　　五大行業(yè)失去議價能力

　　議價能力包括對上游的原材料采購議價能力和對下游的產(chǎn)品銷售定價權(quán)。通過對行業(yè)價值創(chuàng)造能力排名結(jié)果分析，議價能力越強的行業(yè)，危機中價值創(chuàng)造能力越強。

　　而議價能力，歸根結(jié)底是一種行業(yè)層面的管理能力。《投資者報》認為，行業(yè)的這種管理能力主要體現(xiàn)在行業(yè)集中度、成本控制力、產(chǎn)品競爭力等方面。

　　價值創(chuàng)造排名居前的5個行業(yè)，在議價能力方面則有明顯優(yōu)勢。

　　石油開采，作為行業(yè)代表的中國石油擁有壟斷資源優(yōu)勢，石油開采成本可控，而其產(chǎn)品銷售價格則由發(fā)改委規(guī)定，2008~2009年，其價格下跌幅度遠低于國際油價跌幅；中國石化則為石化行業(yè)的翹楚，成品油也由發(fā)改委定價，同時，公司也擁有強大的石油開采能力。

　　煤炭業(yè)的優(yōu)勢在于，開采成本可控，而煤炭價格方面，由于集中度高，在行業(yè)全面有效的限產(chǎn)保價措施下基本保持平穩(wěn)，這與鋼鐵業(yè)形成鮮明的對比，這保證了煤炭公司的持續(xù)業(yè)績增長。

　　以中國聯(lián)通為代表的通信運營業(yè)具有很強的消費剛性，因此，產(chǎn)品價格和需求量保持穩(wěn)定，基本未受經(jīng)濟危機的影響。

　　而建筑裝飾行業(yè)則受到國內(nèi)4萬億經(jīng)濟刺激計劃的拉動，在鐵路施工領(lǐng)域擁有寡頭壟斷優(yōu)勢的中國中鐵、中國鐵建受益于鐵路投資加速而業(yè)績迅速增長，其他公司同樣有不錯的表現(xiàn)。

　　另外，值得一提的是房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，盡管該行業(yè)A股公司合計實現(xiàn)凈利潤達到250億元，扣除非經(jīng)常性損益后也達到216億元。但是，該行業(yè)投資過旺，95家上市公司一年平均總投入資本達到4520億元，在行業(yè)平均7.7%的資本成本下，合計EVA為-37.5億元。

　　反觀那些陷入價值創(chuàng)造危機的行業(yè)，有色金屬冶煉、航運、航空、鋼鐵以及化纖，無一不是在經(jīng)濟危機中失去了對上下游的議價能力。

　　有色金屬的產(chǎn)品定價權(quán)不在國內(nèi)公司，而在于國際有色金屬期貨價格，2008~2009年間，受需求萎縮等因素影響，國際有色金屬期貨價格下跌，這給國內(nèi)有色金屬冶煉行業(yè)形成重創(chuàng)。

　　航運業(yè)的低迷原因在于，一方面，行業(yè)對上游的燃油采購沒有議價能力，燃油價格長期居高不下，下跌幅度遠低于國際原油價格跌幅；另一方面，航運價格受國際航運價格大幅下跌的影響非常直接。航空業(yè)與此相似，較高的燃油成本使國內(nèi)航空公司苦不堪言，而同時，航空運輸量卻有明顯的下降，激烈的競爭讓公司無法將成本向客戶轉(zhuǎn)移。

　　鋼鐵行業(yè)則受困于上下游的擠壓，由于國內(nèi)鋼鐵業(yè)集中度低，無法形成向國際鐵礦石巨頭談判進行施壓的合力，導致鐵礦石進口成本長期偏高。而同時，偏低的行業(yè)集中度使得國內(nèi)鋼鐵業(yè)在需求萎縮的環(huán)境中無法達成減產(chǎn)共識，導致直至目前仍然全行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，鋼價持續(xù)下跌。

　　至于化纖行業(yè)，由于出口依賴度高，產(chǎn)品價格也受到國際需求的影響而大幅下跌。另外，產(chǎn)品競爭力偏低也使得對外議價能力進一步喪失。