在此，我們提醒讀者，在2013年年初，日本央行準(zhǔn)備施行大規(guī)模量化寬松，以填補(bǔ)美聯(lián)儲(chǔ)可能量化緊縮所帶來(lái)的流動(dòng)性損失，我們當(dāng)時(shí)的解釋是，投資者或市場(chǎng)研究員不應(yīng)該只將各國(guó)央行看作，一個(gè)在其自有的資金流動(dòng)區(qū)域內(nèi)運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立實(shí)體，而應(yīng)該將全球流動(dòng)性看做一個(gè)協(xié)調(diào)一致的整體，而在這個(gè)整體內(nèi)每個(gè)央行都是不可或缺的齒輪，在貨幣流動(dòng)性內(nèi)不僅具有全球互換性，并且具有流通性。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，很多人，包括我們?cè)鴮⒔裹c(diǎn)放在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家央行，但在過(guò)去一年里，新的市場(chǎng)參與者，即新興市場(chǎng)開始在全球市場(chǎng)扮演越來(lái)越重要的角色，其7萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)已經(jīng)成為逆轉(zhuǎn)流動(dòng)性的一個(gè)主要來(lái)源，尤其是當(dāng)下美國(guó)開始進(jìn)入加息周期，多數(shù)國(guó)家也因貿(mào)易出口損失和石油收入的驟減，開始清算美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，提取市場(chǎng)流動(dòng)性。這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)石油美元體系即將終結(jié)的討論越發(fā)高漲。

那么“為什么全世界都在下跌呢”？花旗分析師Matt King在該問(wèn)題的基礎(chǔ)上作出補(bǔ)充——很多投資者一直糾結(jié)于找出近期市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模拋售的原因。那你首先就應(yīng)該思考為什么新興市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格的疲軟對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的消極影響越發(fā)明顯。

對(duì)此花旗銀行給出了最佳的標(biāo)志性答案：

自2011年起，主宰市場(chǎng)的“央行效應(yīng)”正在瓦解，而且我們一直都在試圖發(fā)現(xiàn)其中的引發(fā)因素。長(zhǎng)期以來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的QE政策似乎為此提供了答案：信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和全球QE的相關(guān)性，盡管還不夠完善，但始終強(qiáng)于大家所預(yù)期的任何一個(gè)單純的技術(shù)指標(biāo)。這一相關(guān)性似乎滲透到了每一個(gè)市場(chǎng)：即使從美國(guó)的角度來(lái)看，如果與美聯(lián)儲(chǔ)QE單獨(dú)作比較，整個(gè)全球所作的工作則更為出色。但在去年3月，這一相關(guān)性似乎被打破：日本央行和日本央行繼續(xù)實(shí)行了相當(dāng)于每季度超過(guò)3000億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，按照以往信貸與股市的關(guān)系，市場(chǎng)應(yīng)該大漲至少10%，然而，市場(chǎng)卻出現(xiàn)了大跌。

去年美聯(lián)儲(chǔ)幾次選擇不加息也沒(méi)有提振全球市場(chǎng)的現(xiàn)象說(shuō)明，央行寬松政策似乎開始逐漸失效。

恢復(fù)這種相關(guān)性的唯一方法也許就是從單純的QE擴(kuò)大至全球央行都開始注入流動(dòng)性——包括新興市場(chǎng)。畢竟，之前新興市場(chǎng)增加外匯儲(chǔ)備主要通過(guò)購(gòu)買發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券，而且對(duì)價(jià)格不太敏感。

起初我們對(duì)這類市場(chǎng)指標(biāo)的正確性保持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是正在實(shí)行QE政策的歐元區(qū)。如今，新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備正在收縮（即使是用于支撐匯率），但這對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有什么樣的影響也未可知。但外匯的收縮確實(shí)與市場(chǎng)的變化存在一定的關(guān)系。

不僅新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備的變化可以解釋去年下半年全球市場(chǎng)的大跌，而且可以有力地解釋10月份信貸市場(chǎng)還有股票市場(chǎng)短暫的修復(fù)。

正如我們一直以來(lái)所強(qiáng)調(diào)的，我們并非在看空，而市場(chǎng)只有在調(diào)整之后才能得到新的突破。

下圖顯示了發(fā)達(dá)市場(chǎng)的凈資本流入和新興市場(chǎng)的凈資本流出情況，這應(yīng)該不僅可以解釋為什么近期出現(xiàn)大拋售現(xiàn)象，而且可以顯示全球央行、主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備的資金流動(dòng)情況。

對(duì)此，沒(méi)有什么比該圖能更好地解釋為什么全世界都在大跌了。