● 劣勢(shì)：紡織服裝業(yè)毛利率太低，業(yè)務(wù)分散

　　● 業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)： 雅戈?duì)柲壳?ldquo;三套馬車”的多元化策略，問(wèn)題在于三套馬跑的是不同的方向，但是拉的是一輛車，實(shí)際效果不是“1+1>2”，可能是“1+1<1”

　　● 建設(shè)性意見(jiàn)：雅戈?duì)柕娜髽I(yè)務(wù)應(yīng)該彼此獨(dú)立運(yùn)作，學(xué)習(xí)伊藤忠的商社模式，設(shè)立獨(dú)立事業(yè)部，重視每個(gè)事業(yè)部的獨(dú)立生存和發(fā)展

　　估測(cè)雅戈?duì)柟蓛r(jià)的合理水平是一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題，它既是一個(gè)服裝企業(yè)，也是一個(gè)房地產(chǎn)公司，還是一個(gè)股權(quán)投資公司，業(yè)務(wù)橫跨三大領(lǐng)域，每個(gè)行業(yè)市盈率都不同，如何合并歸總成一個(gè)合理的股價(jià)區(qū)間，只能仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。

　　麻煩還不僅于此。雅戈?duì)?979年成立至今，主業(yè)服裝和紡織實(shí)際上一直在成長(zhǎng)，但是狂飆突進(jìn)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資讓雅戈?duì)柕募徔椃b主業(yè)顯得相對(duì)“黯淡”，業(yè)界對(duì)雅戈?duì)?ldquo;不務(wù)正業(yè)”的批評(píng)聲也此起彼伏。

　　如果看經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)說(shuō)話，雅戈?duì)柕亩嘣l(fā)展策略并沒(méi)有失敗，2009年雅戈?duì)柍?00億元人民幣的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，69億來(lái)自紡織服裝，52億來(lái)自房地產(chǎn)，具體到凈利潤(rùn)，房地產(chǎn)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)高達(dá)28億元，是紡織服裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.4億元的6.4倍；如果從主業(yè)的發(fā)展模式及盈利水平來(lái)看，雅戈?duì)柕拇_落后了，與對(duì)手相比，它起步雖早但差距巨大。

　　作為一家知名的服裝企業(yè)，雅戈?duì)栆霐[脫“不務(wù)正業(yè)”的名聲，似乎只能在“兩難”中努力超越，尋求實(shí)業(yè)與資本的平衡。

　　“不務(wù)正業(yè)”

　　雅戈?duì)柍闪⒑蟮牡谖鍌€(gè)年頭，1984年，一家名叫優(yōu)衣庫(kù)的日本服裝零售企業(yè)成立；1985年，總部位于西班牙的INDITEX成立。20多年后的今天，優(yōu)衣庫(kù)和INDITEX旗下的主打服裝品牌“ZARA”在中國(guó)熱賣，業(yè)務(wù)遍布全球市場(chǎng)。

　　優(yōu)衣庫(kù)編制的一份全球十大服裝企業(yè)排名中，2009財(cái)年，INDITEX名列榜首，銷售額為110.84億歐元（約合1023億元人民幣）；優(yōu)衣庫(kù)銷售額6850億日元(約合561億元人民幣)，名列第五，前十強(qiáng)中，沒(méi)有來(lái)自中國(guó)大陸的服裝企業(yè)。作為中國(guó)的服裝龍頭企業(yè)，2009年，雅戈?duì)柗b主業(yè)收入55.3億元人民幣，加上紡織業(yè)務(wù)的19.7億元人民幣，兩者相加為75億元人民幣，僅是優(yōu)衣庫(kù)收入的八分之一，INDITEX收入的7.3%。

　　值得注意的是，INDITEX、優(yōu)衣庫(kù)的主業(yè)都只有一項(xiàng)，那就是服裝，但雅戈?duì)柌皇恰?/p>

　　1999年，雅戈?duì)柍鲑Y3.2億元獲得中信證券9.61%的股份，成為中信證券的第二大股東，雅戈?duì)柟蓹?quán)投資就此邁出了第一步。雅戈?duì)?009年年報(bào)顯示，公司持有中信證券等14家上市公司的股份，投資總額為46.7億元，市值為126億元，浮盈約80億元。另外，雅戈?duì)栠€持有包括海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司在內(nèi)的PE投資及其他投資項(xiàng)目8個(gè)，累計(jì)投資70642.65萬(wàn)元。

　　同時(shí)，2002年雅戈?duì)柍鲑Y7798萬(wàn)元收購(gòu)寧波雅戈?duì)栔脴I(yè)有限公司92.78%的股權(quán)，雅戈?duì)柸Y子公司寧波雅戈?duì)栠M(jìn)出口有限公司出資607萬(wàn)元收購(gòu)寧波雅戈?duì)栔脴I(yè)有限公司7.22%的股權(quán)，這標(biāo)志著雅戈?duì)栒竭M(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2009年，雅戈?duì)枌?shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入519545.03萬(wàn)元，凈利潤(rùn)119134.30 萬(wàn)元，分別較上年同期增長(zhǎng)49.88%和53.16%；在建項(xiàng)目15個(gè)，在建面積224.63 萬(wàn)平方米，全面創(chuàng)歷史新高。雅戈?duì)栔脴I(yè)在中國(guó)房地產(chǎn)測(cè)評(píng)中心發(fā)布的《2009年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)測(cè)評(píng)排行榜》中位居第56位，在“浙江房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)20 強(qiáng)”中名列第四。寧波、杭州、蘇州成為雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)的主要區(qū)域。

　　主業(yè)“短板”

　　雅戈?duì)栕鞒錾鲜龇康禺a(chǎn)投資以及資本投資的原因是，紡織服裝主業(yè)毛利率太低。

　　雅戈?duì)柎蛲朔N植、紡織、印染、服裝研發(fā)生產(chǎn)和銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)，而與主要抓服裝研發(fā)和銷售的INDITEX與優(yōu)衣庫(kù)比較，有成本優(yōu)勢(shì)的雅戈?duì)栐诜b毛利率上卻并不占優(yōu)勢(shì)。以2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比，雅戈?duì)柗b毛利率35.5%，優(yōu)衣庫(kù)毛利率49.9%，INDITEX毛利率57.1%。

　　品牌溢價(jià)不夠，零售市場(chǎng)尚未充分開(kāi)發(fā)，是導(dǎo)致雅戈?duì)柮瘦^低的主要原因。

　　雅戈?duì)柺且苑b生意起家的，實(shí)業(yè)是雅戈?duì)柕奶亻L(zhǎng)。為了保證生產(chǎn)的高質(zhì)量，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司技術(shù)研發(fā)中心主任王慶淼說(shuō)，雅戈?duì)栐谛陆⒘嗣藁ǚN植基地，這個(gè)基地種出來(lái)的長(zhǎng)絨棉長(zhǎng)度達(dá)到40毫米，比美國(guó)、埃及最好的長(zhǎng)絨棉還要長(zhǎng)3毫米，使雅戈?duì)柨梢陨a(chǎn)出更細(xì)、更強(qiáng)力的紗線，包括世界上最細(xì)的350支紗線，這種紗線的手感和光澤如同絲一般。雅戈?duì)柮磕晷枰拿藁?0%來(lái)自自己的棉花種植基地，雅戈?duì)柎蛲朔N植、紡織、印染、服裝研發(fā)生產(chǎn)和銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)，將產(chǎn)品質(zhì)量的各個(gè)環(huán)節(jié)全部掌握在自己手里，這被廣東時(shí)尚產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)李凱洛稱為產(chǎn)業(yè)鏈“縱向一體化”的重資產(chǎn)型企業(yè)。

　　然而，并不是生產(chǎn)質(zhì)量越好的產(chǎn)品就能賣出越高的價(jià)格。李凱洛說(shuō)：“夏夢(mèng)是杰尼亞授權(quán)加工的工廠，杰尼亞給夏夢(mèng)提供面料、板型，做出來(lái)一套衣服市場(chǎng)價(jià)可以賣到2萬(wàn)元，但如果夏夢(mèng)自己做，用自己的品牌‘夏夢(mèng)’，同樣工藝一套衣服只能賣4000~5000元，這就是品牌區(qū)別。雅戈?duì)柕奈餮b生產(chǎn)可能做得很好，但是品牌沒(méi)有高附加值。”

　　服裝品牌的溢價(jià)，取決于企業(yè)對(duì)零售市場(chǎng)的把握，這種把握的一個(gè)重要方面是對(duì)零售市場(chǎng)的快速響應(yīng)，重資產(chǎn)的雅戈?duì)柵c“ZARA”、優(yōu)衣庫(kù)相比，身形轉(zhuǎn)換要緩慢得多。在產(chǎn)品推陳出新的頻率上，雅戈?duì)柶放频姆b每年舉行兩次訂貨會(huì)，意味著雅戈?duì)柕拈T店平均半年更新一次貨品，杰克瓊斯（JACK&JONES）一年舉行12次訂貨會(huì)，而向來(lái)以服裝款式更新速度快、緊跟時(shí)尚潮流的INDITEX每?jī)芍芫蜁?huì)向門店提供一次新款服裝，其配送中心可以在平均24小時(shí)的時(shí)間里將服裝送到歐洲的門店，在平均48小時(shí)的時(shí)間送到美國(guó)和亞洲的門店。

　　反映企業(yè)把控零售市場(chǎng)力度的另一個(gè)指標(biāo)，是平效（即平均每平方米銷售額），平效越高，同等面積條件下實(shí)現(xiàn)的銷售業(yè)績(jī)也就越高。2009年優(yōu)衣庫(kù)營(yíng)業(yè)總面積74.0489萬(wàn)平方米，以其年銷售額除以總營(yíng)業(yè)面積算出的平效約合6.5萬(wàn)元人民幣，INDITEX的平效是4萬(wàn)元人民幣左右，而雅戈?duì)柕钠叫?.46萬(wàn)元人民幣，是優(yōu)衣庫(kù)的五分之一左右，是INDITEX的三分之一。

　　三套馬拉一輛車還是三輛車？

　　雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成仍然頻頻為紡織服裝業(yè)務(wù)“站臺(tái)”，2009年和2010年中國(guó)服裝服飾博覽會(huì)上，李如成都是高調(diào)宣講雅戈?duì)栃峦瞥龅臐h麻產(chǎn)品，盡管如此，這位曾經(jīng)自己充當(dāng)服裝設(shè)計(jì)師的老總已經(jīng)在慢慢淡出服裝主業(yè)，雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)已經(jīng)由其弟李如剛接管。

　　雅戈?duì)枡M跨紡織服裝、房地產(chǎn)、股權(quán)投資三大領(lǐng)域，李如成顯然不可能像當(dāng)年的青春服裝廠廠長(zhǎng)那樣，事無(wú)巨細(xì)，樣樣親力親為，多元化戰(zhàn)略帶來(lái)滾滾利潤(rùn)的同時(shí)，也讓李如成分身乏術(shù)。

　　李凱洛認(rèn)為，雅戈?duì)柲壳?ldquo;三套馬車”的多元化策略，問(wèn)題在于三套馬跑的是不同的方向，但是拉的是一輛車，實(shí)際效果不是“1+1>2”，可能是“1+1<1”。他說(shuō)：“一個(gè)專業(yè)做股票的，讓他回頭再開(kāi)一個(gè)餐館，是開(kāi)不了的，因?yàn)樗男睦斫Y(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化。”雅戈?duì)柕娜笾鳂I(yè)在李凱洛看來(lái)，應(yīng)該彼此獨(dú)立運(yùn)作，學(xué)習(xí)伊藤忠的商社模式，設(shè)立獨(dú)立事業(yè)部，重視每個(gè)事業(yè)部的獨(dú)立生存和發(fā)展。

　　對(duì)于剝離房地產(chǎn)和股權(quán)投資、將之裝入其他公司的建議，雅戈?duì)栍嘘P(guān)人士表示有所耳聞，但是如何操作、能否實(shí)現(xiàn)沒(méi)有定論。

　　(本文來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)作者：胡軍華)