朱熹妍

　　4.35美元，這是3月30日(以下均為北京時(shí)間)唯品會(huì)的納斯達(dá)克(微博)的每股收盤價(jià)。較其一周前的發(fā)行價(jià)6.5元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去33%，其背后的投資機(jī)構(gòu)紅杉資本也在賬面浮虧的邊緣。

　　這讓還在觀望排隊(duì)的國內(nèi)企業(yè)以及他們的投資人，不禁冷顫。繼土豆去年8月17日納斯達(dá)克上市后，中國企業(yè)長達(dá)7個(gè)月納市IPO“冰川期”被認(rèn)為仍然沒有過去。

　　對(duì)于一直勝券在握的VC／PE來說，這也是個(gè)不小的打擊——上市不再只賺不賠。他們必須尋找新的出路，推動(dòng)行業(yè)并購可能是個(gè)不錯(cuò)的選擇。這樣，土豆、優(yōu)酷合并將不再是個(gè)案。

　　流血

　　即使是6.5美元，也已經(jīng)是“酬賓折扣價(jià)”。唯品會(huì)之前宣布的8.5-10.5美元的定價(jià)，據(jù)悉在路演時(shí)并沒有多少投資者買單。

　　但箭在弦上不得不發(fā)，唯品會(huì)的定價(jià)直接下調(diào)了23%。同時(shí)，為了支持唯品會(huì)IPO，兩家機(jī)構(gòu)股東DCM和紅杉資本各追加融資1000萬美元。這樣截至目前，紅杉持股16.76%，投資3445萬美元；DCM持股15.76%，投資2701萬美元。

　　按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，紅杉和DCM的回報(bào)率分別是59.9%和91.8%。但是，按照目前的股價(jià)(4.35美元／股)計(jì)算，紅杉和DCM的回報(bào)率分別是3.13%和23.71%。如果股價(jià)繼續(xù)下跌，紅杉將出現(xiàn)賬面浮虧。

　　另有市場人士分析，依據(jù)VIPS提交SEC的424B4文件計(jì)算，DCM和紅杉對(duì)唯品會(huì)的投資是分別通過旗下幾只基金進(jìn)行的。紅杉A輪B輪共4個(gè)投資主體(6只基金)，所以按照目前二級(jí)市場價(jià)格，有的基金是浮盈超過1倍的，而有的基金已經(jīng)浮虧30%。

　　對(duì)于紅杉而言，一年半前高調(diào)入資唯品會(huì)時(shí)的風(fēng)光不再，更可能淪為行業(yè)中的一個(gè)負(fù)面案例。

　　全面遇冷

　　然而，唯品會(huì)的流血事件只是一個(gè)小警告。兩家機(jī)構(gòu)、不過6000萬美金的投入顯得“船小好掉頭”。“流血對(duì)于一些公司來說是不可能的。”一位投資人士表示，對(duì)于京東商城(微博)這樣的體量巨大、投資人結(jié)構(gòu)復(fù)雜的待上市公司來說，如果沒有理想的價(jià)格，不是所有投資人都會(huì)答應(yīng)的——特別是那些后來者。

　　另一些觀點(diǎn)認(rèn)為，冰川期還將更長。“美國的投資者對(duì)中概股的信心并沒有完全恢復(fù)，對(duì)于投資中國公司，他們要求做更多的凈值調(diào)查，決策時(shí)間也變得更長。”全球性商業(yè)咨詢集團(tuán)FTI(FTI　Consult-ing　Inc)一位高管表示。

　　一位來自美國投行人士則認(rèn)為，除了信用危機(jī)以外，中概股之前的發(fā)行價(jià)被放大太多，現(xiàn)在美國投資人不再迷信“中國概念”，估值不過回歸而已。

　　無論是冷遇還是回歸，投資人都如坐針氈。之前由于IPO回報(bào)的良好預(yù)期，他們也抬高了一級(jí)市場的融資對(duì)價(jià)。如今退出變得困難，資本回報(bào)下降、流通變慢，而且這種困境不僅在大洋彼岸。

　　出路

　　二級(jí)市場疲軟迫使很多投資人開始謀求其他出路，一些更為大膽的想法也在醞釀之中。

　　一位投資人向本報(bào)透露，因?yàn)楣蓛r(jià)并不好看，某機(jī)構(gòu)正在為其投資并已經(jīng)在納斯達(dá)克上市的公司，尋找美國的收購者。“如果這筆交易能夠?qū)崿F(xiàn)，這將開辟一條新的退出之路。”

　　如果股價(jià)并不合意，撮合上市公司之間的并購也是不錯(cuò)的。優(yōu)酷與土豆就曾被質(zhì)疑是“投資人主導(dǎo)”。

　　3月12日，這兩家在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)視頻公司突然宣布百分之百股權(quán)合并。雖然投資人聲稱這是一場“自由戀愛”，但由于土豆網(wǎng)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其坎坷的發(fā)展歷程，外界普遍認(rèn)為投資方的意志主宰了這場合并。畢竟，土豆網(wǎng)上市后股價(jià)大幅下挫，為投資人的退出也帶來了壓力，而宣布合并后土豆網(wǎng)當(dāng)日股價(jià)最高上漲178%，有人計(jì)算由此IDG賬面獲利浮盈7074.8萬美元，紀(jì)源資本賬面獲利浮盈7459.3萬美元。

　　貝恩公司合伙人韓微文表示，“PE退出的另一條重要渠道交易退出呈穩(wěn)步增長趨勢，交易數(shù)量自2009年開始維持在80起左右，總交易金額在2011年增長至137億美元。”