蘇劍北京大學國民經(jīng)濟研究中心主任

以下觀點整理自蘇劍在CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第59期）上的發(fā)言

一、經(jīng)濟持續(xù)增長的關(guān)鍵是產(chǎn)品創(chuàng)新

美國乃至世界經(jīng)濟面臨的問題都是產(chǎn)能過剩。對此，各國采取的辦法是通過財政政策和貨幣政策，擴大投資和消費需求。但通過這種方法擴大出來的都是劣質(zhì)需求，且這種需求不可持續(xù)。若要一直擴大需求，就要不斷擴張財政政策，使得政府債務規(guī)模越來越大。

一個產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟要持續(xù)增長，需要依靠產(chǎn)品創(chuàng)新。也就是通過科技創(chuàng)新來為消費者提供更多更好的新產(chǎn)品，通過新產(chǎn)品來擴大消費者的優(yōu)質(zhì)消費需求，從而使得總需求持續(xù)健康地擴大。比如現(xiàn)在人們?nèi)粘Ｉ钪杏玫降碾娔X、互聯(lián)網(wǎng)、手機、電話、手表等，幾乎都曾是新產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品被開發(fā)出來后，由于能夠帶給我們很大的便利，逐漸成為了日常生活的必需品，凝結(jié)在經(jīng)濟中，永遠成為總需求的一部分。這種需求才是優(yōu)質(zhì)的需求，產(chǎn)品創(chuàng)新才是真正永久性擴大總需求的辦法。

新產(chǎn)品剛出來時，如果它能夠給消費者帶來足夠的邊際效用，消費者就愿意花高價去買它。對企業(yè)來說，投資收益率就會比較高，企業(yè)對各種意外沖擊的抗打擊能力也會隨之增強。這樣的經(jīng)濟是比較健康的，對金融危機的抵抗力很強。從這個角度看，使一個經(jīng)濟能夠長期持續(xù)健康增長的根本是產(chǎn)品創(chuàng)新，而財政政策和貨幣政策都不可持續(xù)。

上世紀90年代，美國曾經(jīng)有大量的新產(chǎn)品，大量好的投資機會，所以企業(yè)都愿意投資，導致美國聯(lián)邦基金利率被拉得很高。當時美國聯(lián)邦基金率低的時候在3%左右，高的時候在6%以上。而經(jīng)濟增長率也比較高，于是美國就出現(xiàn)了高利率、高增長的組合。從宏觀經(jīng)濟學的角度來看，高增長應該伴隨著低利率，要想穩(wěn)增長就必須降低利息率。但那個年代卻是高增長和高利率的組合。2000年，美國經(jīng)濟衰退，開始降息刺激投資，這導致劣質(zhì)需求出現(xiàn)，使得美國陷入次貸危機，最終把全球都拖入了一場金融危機。這說明，一國經(jīng)濟如果要靠財政政策和貨幣政策拉動增長，可能會埋下金融危機的隱患。

二、長期零利率政策推動美國產(chǎn)品創(chuàng)新

2008年后，美國長期的低利率政策，使得經(jīng)濟發(fā)生了翻天覆地的變化。在美國零利率持續(xù)的十多年，歐洲的一些國家和日本都出現(xiàn)了負利率，這是非常出乎意料的。2000-2003年，美國的低利率政策刺激出來的是住房投資，與之相關(guān)的是次級貸款。但在這十多年間，美國的低利率政策刺激出來的是大量的新產(chǎn)品。

一個比較有代表性的技術(shù)，就是馬斯克提出的太空旅游商業(yè)化和平民化。以前人們普遍認為，航天員的身體素質(zhì)要非常好，且必須具備豐富的專業(yè)知識才能去太空。但這幾年，美國的民營航天企業(yè)讓身體素質(zhì)普通的平民百姓都可以去太空旅游。同時，太空旅游的成本也降了下來，比如一張票25萬美元，這就給商業(yè)化留下了非常大的空間。最近幾年，美國民營企業(yè)在科技創(chuàng)新方面取得了非常大的成就，太空旅游可能是接下來人類消費的一個重要領(lǐng)域。馬斯克還希望把人類送上火星，將人類變成多星球物種。此舉可以媲美哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸，甚至要更加偉大，這會拓展出非常大的太空旅游空間。我們看到的星鏈系統(tǒng)、腦機接口、特斯拉汽車、元宇宙等等，在這十多年都逐漸面世，變成新的消費品，引領(lǐng)美國經(jīng)濟的發(fā)展。這是美國近幾年經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的一個重要根源。

三、高利率+高增長造就高質(zhì)量增長

目前，美國的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)提高到了4.25%-4.5%之間，這是非常高的，達到了上世紀90年代的水平。美國從零利率到了高利率，意味著美國經(jīng)濟已經(jīng)進入了正常的高質(zhì)量增長的軌道。在我看來，在高利率的情況下實現(xiàn)高增長，才是真正高質(zhì)量的增長。由于經(jīng)濟中有大量的優(yōu)質(zhì)投資機會，拉高了利率，于是就出現(xiàn)了高利率、高增長的組合。

在當前的高利率下，美國的就業(yè)和經(jīng)濟增長都相當好，目前唯一的問題就是通貨膨脹。美國的通貨膨脹是兩個方面的因素共同作用的結(jié)果：一方面是成本推動的通貨膨脹，主要是因為去年俄烏戰(zhàn)爭導致能源價格上漲；另一方面是美國此前十多年，尤其是最近這三年疫情防控期間，出臺了大量的非常寬松的財政政策和貨幣政策，導致前期需求極度擴張。需求在擴張，但能源危機導致成本上升，所以供給是緊縮的。需求擴張拉高經(jīng)濟增速，供給收縮壓低經(jīng)濟增速，二者相互抵消，導致美國經(jīng)濟增速還可以。但需求擴張?zhí)Ц邇r格，供給收縮也抬高價格，二者疊加導致美國通貨膨脹率非常高。

隨著俄烏沖突逐漸結(jié)束，能源危機也將過去。成本推動的通貨膨脹將會消退，美國通貨膨脹率也會逐漸下降。需求擴張也是多方面的因素導致的：一方面是此前的貨幣擴張和財政擴張；另一方面，美國有大量的新產(chǎn)品，導致企業(yè)投資的積極性比較旺盛，人們的消費需求也比較旺盛。

美國接下來可能會繼續(xù)加息，但步伐會減緩。很多人預計明年美國的經(jīng)濟增速可能會降到1%以下，我認為這種可能性不是很大。聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升到了4.25-4.5%之間，若美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，只需要稍微降低一點聯(lián)邦基金利率就可以了。美國目前有足夠的降息空間來應對可能出現(xiàn)的衰退，不再是2008年以后零利率時期沒有降息空間的情形了。因此，我認為明年甚至接下來的四五年，美國經(jīng)濟增速都不會太差。

歐洲和日本等發(fā)達國家和美國的形勢不完全一樣。它們的基本形勢和美國差不多，但是在科技創(chuàng)新方面落后于美國。美國作為全球經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面是領(lǐng)先的，歐洲、日本等國在這些方面是追隨者。美國的加息在短期內(nèi)可能會導致這些國家出現(xiàn)經(jīng)濟增速下滑甚至衰退的情況。但隨著美國在新產(chǎn)品方面的技術(shù)進步，通過產(chǎn)品創(chuàng)新所創(chuàng)造出來的經(jīng)濟增長動力慢慢會擴散到其他發(fā)達國家。因此，長期來看，它們會有一個比較好的經(jīng)濟發(fā)展前景。十多年的零利率政策給美國經(jīng)濟帶來了非常好的科技進步成果，這些成果將繼續(xù)推動美國經(jīng)濟向前發(fā)展。