近日，在 創(chuàng)業(yè)板 創(chuàng)立一周年之際，隨著解禁大限的到來，一些投資創(chuàng)業(yè)板公司的 風(fēng)險投資 ／ 私募 股權(quán)投資（VC／PE）機構(gòu)賺得盆滿缽滿。對于從投資伊始就考慮退出的VC／PE來說，企業(yè) 上市 之后適時退出賺取豐厚利潤，可以說是最佳投資模式。但能夠登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)畢竟是少數(shù)，對于大批投資于未上市企業(yè)的VC／PE而言，其理想的退出渠道又在哪里？

近期涉及VC／PE的并購案例開始增多，參與并購逐漸成為VC／PE投資的一種模式，

也成為VC／PE退出的另一個渠道。

VC／PE并購持續(xù)增多

清科研究中心相關(guān)統(tǒng)計顯示，2010年上半年，中國市場共完成238起并購交易，披露價格的195起并購交易總金額達(dá)119.37億美元，與去年同期相比，并購案例數(shù)量增長59.7%，并購金額增長25.1%。其中，2010年上半年，VC／PE相關(guān)企業(yè)共完成39起并購案例，同比增長85.7%；25起披露價格的并購交易涉及金額46.91億美元，同比增長7倍多。

從行業(yè)分布來看，39起案例分布在互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)／醫(yī)療健康、IT、娛樂傳媒、能源與礦產(chǎn)等14個行業(yè)。其中，互聯(lián)網(wǎng)為上半年VC／PE相關(guān)并購最為活躍的行業(yè)，并購案例數(shù)為10起，涉及金額4100萬美元。

對此，多位創(chuàng)投人士表示，由于傳統(tǒng)投資方式的退出周期較長，風(fēng)險也隨之加大，再加上傳統(tǒng)投資方式的利潤被逐漸擠壓，而重組并購能夠創(chuàng)造更高的價值，VC／PE會競相加入到重組并購的行列中。

據(jù)了解，隨著國內(nèi)股權(quán)投資市場競爭日益激烈，擬上市（Pre-IPO）項目的投資機會也越來越少，監(jiān)管層有意出臺政策鼓勵VC／PE機構(gòu)參與并購。因此，并購或成為VC／PE未來投資的一個重要領(lǐng)域。

近期部分并購案例讓VC／PE看到了新的退出渠道。9月7日，武漢當(dāng)代科技集團、武漢恒健通科技及自然人羅德勝分別以1.01億元、5785.07萬元和3375.17萬元購買武漢光谷創(chuàng)投擁有的三特索道股份，后者實現(xiàn)退出；9月17日，騰訊控股收購啟明維創(chuàng)投資咨詢（上海）有限公司持有的 北京 漫游谷信息技術(shù)有限公司股權(quán)，后者曾獲思偉投資、啟明創(chuàng)投聯(lián)合注資。

清科研究中心認(rèn)為，如果擁有一個成熟的并購市場，VC／PE可以隨時有機會退出，不必因為擔(dān)心未來能否實現(xiàn)首次公開募股（IPO）而小心翼翼，VC／PE將更樂于投資。這對很多初創(chuàng)期、未來尚不明確的企業(yè)來說，無疑更容易得到VC投資。

后金融危機時代現(xiàn)并購良機

全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈日前表示，現(xiàn)在我國VC／PE過多地依賴公開上市退出，因此很多股權(quán)投資主要集中于即將上市的企業(yè)，這實際上不能充分發(fā)揮股權(quán)投資基金的引用。為此，需要發(fā)展多層次的 資本市場 ，讓還沒有公開上市企業(yè)的股權(quán)也能夠流動起來。

VC／PE通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出，雖然獲得的盈利無法與IPO相比，但投資周期將更靈活，資本安全方面也有很大優(yōu)勢，能夠有效提高投資成功率。

蘭馨亞洲投資集團合伙人李基培表示，創(chuàng)投通過IPO這種方式退出，即使投資的是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也需要很長的周期。未來蘭馨亞洲非?？春貌①彊C遇。

當(dāng)前和未來幾年時間，企業(yè)參與并購重組似乎已經(jīng)成為一種必然趨勢。在剛剛結(jié)束的第六屆北京國際金融博覽會上，天津市政府副秘書長陳宗勝表示，并購和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是相聯(lián)系的，經(jīng)過國際金融危機的洗禮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的好產(chǎn)業(yè)、好行業(yè)、好企業(yè)“水落金出”。另外，在后金融危機時代，資產(chǎn)價格降到了相對低點，因此，后金融危機時期是最好的并購機會。由于企業(yè)直接推進并購?fù)泻芏嗾系K，如對并購時機的把握，因此推進并購需要成立并購基金。

據(jù)悉，近幾年，天津市VC／PE已經(jīng)達(dá)到700多家，其中有近100家并購基金。

上海盈創(chuàng)投資管理有限公司合伙人丁學(xué)文認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型更顯迫切，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須要由“硬”變“軟”，由“重”變“輕”，由“出口”轉(zhuǎn)變成“內(nèi)需”導(dǎo)向。這對產(chǎn)業(yè)并購基金將是一個巨大的機會。

并購基金嶄露頭角

多位業(yè)內(nèi)投資人士表示，未來幾年，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的力度加大，產(chǎn)業(yè)并購基金有望成為下一個股權(quán)投資的熱點領(lǐng)域。北京領(lǐng)優(yōu)資本投資管理有限公司執(zhí)行總裁曾令尉表示，通過產(chǎn)業(yè)并購基金進行 資本運營 是國外常規(guī)做法，因為基金畢竟是以財務(wù)投資人身份參與并購，這樣可以避開很多審批和政策壁壘。

隨著中國 私募股權(quán) 基金實力不斷壯大，并購基金已在中國市場嶄露頭角，有關(guān)部門也在加緊場外市場建設(shè)以及完善并購重組市場化制度。去年年底，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，鼓勵地方政府設(shè)立并購基金，引導(dǎo)和支持金融機構(gòu)積極參與企業(yè)并購重組業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，監(jiān)管層的種種跡象表明，政策開始向鼓勵PE并購傾斜。據(jù)悉，對于重組并購項目，中國證監(jiān)會有可能會放松監(jiān)管，非關(guān)聯(lián)方也可以在重大資產(chǎn)重組時以現(xiàn)金參與認(rèn)購并購，但對比例有所限制。

清科研究中心專業(yè)人士表示，并購基金不同于其他私募股權(quán)基金，其并購之后對所收購企業(yè)進行整合重組，以改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，對解決并購重組過程中資金短缺的瓶頸也有顯著作用。

據(jù)了解，并購基金是專注于企業(yè)并購投資的基金，其通過收購目標(biāo)企業(yè)股份，獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對目標(biāo)企業(yè)進行整合、重組及運營，待企業(yè)經(jīng)營改善之后，通過上市、轉(zhuǎn)售或管理層回購等方式出售其所持股份而退出。并購基金主要投資處于成熟期、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)企業(yè)。

今年年初，清科研究中心發(fā)布的《中國并購基金發(fā)展前景專題研究報告》顯示：2006-2009年募集完成的針對中國市場的并購基金共有36只，基金規(guī)模達(dá)到406.74億美元，并購基金對中國并購市場的影響不斷加深。

清科研究中心認(rèn)為，在國內(nèi)相關(guān)政策推動下，隨著中國并購市場交易日趨活躍和并購基金實力不斷壯大，并購基金在國內(nèi)將得到快速發(fā)展。