中國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一，過度依賴銀行信貸，甚至政府也口口聲聲要求“企業(yè)融資難——找銀行，中小企業(yè)貸款難——找銀行”，這樣一種融資格局直接導(dǎo)致中國銀行業(yè)放貸壓力過大、風(fēng)險(xiǎn)高度集中，一旦存款大量流失、資本充足率下降， 上市 銀行除了向股市伸手再融資，別無他法，否則，中國銀行業(yè)的不良貸款率就會(huì)再次大幅攀升，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，唯今之計(jì)：盡力擴(kuò)大企業(yè)直接融資，為中國銀行業(yè)減壓、減負(fù)，分散銀行信貸壓力與風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)融資結(jié)構(gòu)趨向多元化、分散化。

　　新三板擴(kuò)容將成為中小企業(yè)融資新渠道

　　董登新認(rèn)為，中小板、 創(chuàng)業(yè)板 應(yīng)該放低準(zhǔn)入門檻

　　今年以來，中國人民銀行連續(xù)上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，并多次提高銀行存款利率。緊縮政策貨幣政策環(huán)境下，最受傷的就是中小企業(yè)。中小企業(yè)融資無門，面臨著資金鏈斷裂的壓力。近期不少消息稱中小企業(yè)融資渠道轉(zhuǎn)向民間借貸，民間借貸的高利率中小企業(yè)難以負(fù)擔(dān)，高利貸風(fēng)險(xiǎn)即將爆發(fā)。

　　如何才能有效解決中小企業(yè)融資難題？ 武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，大力發(fā)展直接融資才是根本解決之道。并且，擴(kuò)大直接融資是大勢所趨。這樣才能解決企業(yè)融資單一依賴銀行造成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“從 資本市場 融資，一個(gè)是股權(quán)融資，另一個(gè)是債券融資”，董登新說。

　　他還表示，從目前的中小板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展情況來看，股權(quán)融資在順利的推進(jìn)之中。尤其是將來“新三板”擴(kuò)容之后，將成為中小企業(yè)股權(quán)融資的一個(gè)新的辦法。

　　9月22日，工信部正式發(fā)布《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》(下稱《規(guī)劃》)。該規(guī)劃為我國首個(gè)關(guān)于中小企業(yè)發(fā)展的國家級(jí)專項(xiàng)規(guī)劃。《規(guī)劃》提出，要進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，繼續(xù)壯大中小企業(yè)板市場，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制；完善創(chuàng)業(yè)投資扶持政策，穩(wěn)妥推進(jìn)和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場；擴(kuò)大中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模，探索發(fā)展符合中小企業(yè)需求特點(diǎn)的債務(wù)融資等創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　中小板、創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該放低門檻

　　董登新認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板放低準(zhǔn)入門檻是大勢所趨。需要向美國的納斯達(dá)克借鑒學(xué)習(xí)。

　　近年來，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展，難以在銀行貸款的中小企業(yè)越來越認(rèn)識(shí)到資本市場的融資優(yōu)勢，資本市場已成為中小企業(yè)融資的重要渠道。

　　深交所數(shù)據(jù)顯示，截止到目前為止，定位于為中小企業(yè)服務(wù)的深交所上市公司有1300多家，市值近8萬億，累計(jì)融資7000多億元，資本市場已經(jīng)成為支持中小企業(yè)發(fā)展的重要融資渠道。不僅如此，中小板和創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富效應(yīng)，為創(chuàng)業(yè)投資構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)代償機(jī)制，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)聚集。

　　深交所數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，中小板576家上市公司中有126家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持，創(chuàng)投投資總量為42.5億元，創(chuàng)投資本的平均回報(bào)15倍；創(chuàng)業(yè)板209家上市公司中有75家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持，投資總量超過17.5億元，首日上市回報(bào)為11.5倍。

　　不過，值得提出的是，中國的資本市場層次的缺乏都集中在中小板塊，而創(chuàng)業(yè)板還在起步時(shí)期，問題層出不窮，尤其是創(chuàng)業(yè)板。從推出至今，“三高”問題引來眾多非議，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績變臉引來眾多詬病。

　　對此，董登新表示，應(yīng)該了解，創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績不穩(wěn)定，業(yè)績下降都是正常的。雖然股民都希望上市公司業(yè)績穩(wěn)定，但以此要求創(chuàng)業(yè)板上市公司是不現(xiàn)實(shí)的。創(chuàng)業(yè)板上市公司的定位是高成長，高成長的背后暗含著高風(fēng)險(xiǎn)，它不能保證百分之百的成功，業(yè)績穩(wěn)定提升。

　　“創(chuàng)業(yè)板有一個(gè)容錯(cuò)率，所謂容錯(cuò)率就是中小企業(yè)的死亡率高，包括高成長性的企業(yè)，死亡率也很高，失敗率也很高，所以中小板、尤其是創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)業(yè)績滑坡是正常的。”董登新如是表示。

　　此外，董登新還表示，退市制度得完善是實(shí)現(xiàn)將來創(chuàng)業(yè)板市場的大進(jìn)大出，高成長背后的高死亡率的基礎(chǔ)。保證降低創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻后的健康發(fā)展。

　　目前，主板市場的退市政策有很大的漏洞和不完善，幾乎是形同虛設(shè)。創(chuàng)業(yè)板的退市制度會(huì)借鑒主板市場的教訓(xùn)。有較大的改進(jìn)。

　　董登新透露，目前深交所正在研究制定創(chuàng)業(yè)板的退市制度，估計(jì)10月30日，在創(chuàng)業(yè)板推出兩周年的時(shí)候深交所會(huì)拿出創(chuàng)業(yè)板退市制度的草案出來。

　　新三板擴(kuò)容：中小企業(yè)融資新渠道

　　“將來‘新三板’擴(kuò)容之后，將成為中小企業(yè)股權(quán)融資的一個(gè)新的辦法”，董登新表示。

　　他認(rèn)為，中國的資本市場還需要加大力度支持中小企業(yè)融資。除了中小板和創(chuàng)業(yè)板的繼續(xù)擴(kuò)容之外，“新三板”的擴(kuò)容也非常重要。

　　據(jù)了解，“新三板”是2006年1月啟動(dòng)的一個(gè)股份流通平臺(tái)，實(shí)際上，它是深交所中關(guān)村園區(qū)非上市股份公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的簡稱。主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設(shè)模式，探索利用資本市場支持高新技術(shù)等創(chuàng)新性企業(yè)的具體途徑。主要功能是為非上市股份有限公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，目前這個(gè)范圍鎖定于中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)注冊的高新技術(shù)企業(yè)，隨著擴(kuò)容制度的確定，這個(gè)范圍將會(huì)逐步擴(kuò)大。

　　對中小企業(yè)融資而言，新三板不僅直接為企業(yè)融資提供平臺(tái)，更重要的是它可以帶動(dòng)其他融資渠道。從開辦之初新三板就堅(jiān)持為高科技高成長企業(yè)提供投融資平臺(tái)，試圖為中小企業(yè)融資難提供解決方案。

　　有人認(rèn)為，“新三板”將會(huì)是真正的“創(chuàng)業(yè)板”。新三板門檻不高，它的服務(wù)理念并不是過于嚴(yán)格的審批，而是備案，它更多的是對企業(yè)的一種扶持，如果企業(yè)在新三板掛牌了，它不僅可以在新三板融資，在別的企業(yè)融資模式選擇上，范圍也會(huì)變得更廣，再去做 私募 、信托、信貸，難度都降低了，它不僅本身是一個(gè)融資渠道，還能帶動(dòng)其他融資渠道，綜合性地為企業(yè)做融資服務(wù)。

　　據(jù)報(bào)道，修訂后的“新三板”擴(kuò)容試點(diǎn)方案已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院。業(yè)界預(yù)期“新三板”有關(guān)政策會(huì)在國慶后出臺(tái)，明年正式啟動(dòng)。其中備受注目的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制并非“新三板”掛牌公司無需審批直接上創(chuàng)業(yè)板或中小板，而是提供綠色通道，加快審批速度。業(yè)內(nèi)人士指出，新三板作為高科技中小企業(yè)融資的重要途徑，其擴(kuò)容對于解決這類企業(yè)的融資問題將是一個(gè)長期有效的方式，同時(shí)對國家扶持新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策也是一個(gè)補(bǔ)充。

　　企業(yè)債券發(fā)行：需要降低門檻

　　董登新指出，中小企業(yè)直接融資渠道中，最薄弱的環(huán)節(jié)就是債券融資。這不僅是中小企業(yè)面臨的問題，目前整個(gè)公司債券市場的發(fā)展都比較落后，即使是一些大中型企業(yè)，在發(fā)債方面都受到諸多限制。今后，企業(yè)債券的發(fā)行需要降低門檻，而且需要進(jìn)一步市場化。

　　作為中小企業(yè)融資渠道之一，各類中小企業(yè)債券近兩年來在各地被廣泛探索，有了一定程度的發(fā)展。目前，中小企業(yè)通過債券融資最主要的問題就是中小企業(yè)的信用不足，發(fā)債信用不足，所以在國內(nèi)目前采用的對策就是集合債券、集合信托。這也是為中小企業(yè)當(dāng)中的相對成熟一些的企業(yè)融資。這種做法不能普遍推廣。因?yàn)檫@要求有政府的貼息，需要地方政府的支持。不能夠惠及所有的中小企業(yè)。只能夠滿足部分的，尤其是中型企業(yè)的需要。

　　這就有待于企業(yè)債券的發(fā)行需要降低門檻。債券的發(fā)行需要進(jìn)一步市場化。讓廣大的中小企業(yè)有發(fā)債的可能性。但是這一方面需要較長的發(fā)展時(shí)間，不是一時(shí)半會(huì)就能進(jìn)行，現(xiàn)在中小企業(yè)普遍發(fā)債的條件還不是很成熟。

　　“債券融資是中小企業(yè)融資的一個(gè)難點(diǎn)，但也是一個(gè)有待發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，但是在解決中小企業(yè)融資方面，債券還是大有可為的。”董登新說。他認(rèn)為，靠銀行貸款來解決中小企業(yè)融資問題是不大可行的。銀行的貸款主要針對規(guī)模以上的企業(yè)，中型企業(yè)，微型，小型企業(yè)通過銀行貸款融資非常難。債券融資是比較好的一個(gè)出路。他預(yù)計(jì)，將來可能會(huì)發(fā)展到所謂的“垃圾債”，也就是降低中下企業(yè)發(fā)行債券的門檻。