中國(guó)科技型企業(yè)融資體系存在的問(wèn)題

　　第一，政策性 風(fēng)險(xiǎn)投資 資金較為零散且規(guī)模較小，導(dǎo)致科技型企業(yè)初創(chuàng)期資金匱乏。我國(guó)政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要為國(guó)家政府創(chuàng)設(shè)的國(guó)家創(chuàng)新基金與地方政府配套資金創(chuàng)辦的創(chuàng)新資金，其運(yùn)營(yíng)存在以下問(wèn)題：一是國(guó)家創(chuàng)新資金規(guī)模較小，無(wú)償資助項(xiàng)目偏多，資金投入的有償性不高。這樣不僅容易造成企業(yè)對(duì)資金使用的效率低下，還容易助長(zhǎng)有關(guān)部門(mén)的尋租行為。二是法律法規(guī)制度的缺失，缺乏一個(gè)為科技型中小企融資的全方位法制支撐體系。機(jī)構(gòu)重疊、多頭管理的局面提高了企業(yè)的交易成本，致使扶持科技企業(yè)的政策措施難以落實(shí)。三是政府資金投入雖然較多，但資金運(yùn)用較為零散不能形成合力。

　　第二，風(fēng)險(xiǎn)投資體系的欠發(fā)達(dá)導(dǎo)致科技型企業(yè)融資手段單一，為初創(chuàng)期與成長(zhǎng)期企業(yè)帶來(lái)較大障礙。一是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中政府資金所占比例過(guò)高，個(gè)人投資者的參與程度不高，相對(duì)于銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)得不到體現(xiàn)，因此投資效率較低。二是我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)由于缺乏評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與民營(yíng)科技企業(yè)間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)和退市機(jī)制遲遲未能建立，又限制了投資者通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其所持股份以獲得利益的機(jī)會(huì)，從而造成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)普遍的“惜投”現(xiàn)象。

　　第三，銀行機(jī)構(gòu)信貸發(fā)放激勵(lì)不足，導(dǎo)致科技型企業(yè)在擴(kuò)張期與成熟期資金匱乏。科技型中小企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、控制核心技術(shù)等保密原因，銀行貸款面臨較大的信息不透明，同時(shí)銀行放貸成本過(guò)高與資產(chǎn)保全問(wèn)題導(dǎo)致銀行信貸投放積極性不高。

　　第四，直接融資渠道的高標(biāo)準(zhǔn)將多數(shù)科技型中小企業(yè)排除在外，使多數(shù)成熟期企業(yè)還不得不僅依靠銀行信貸。從我們的調(diào)研結(jié)果來(lái)看，科技型中小企業(yè)較少利用權(quán)益融資渠道，79.2%的企業(yè)都沒(méi)有 上市 打算，沒(méi)有上市的主要原因?yàn)樯鲜虚T(mén)檻過(guò)高、上市成本高和審批程序復(fù)雜，手續(xù)煩瑣。

　　現(xiàn)有科技型企業(yè)融資模式的改進(jìn)與創(chuàng)新

　　在多年的實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)梯形融資模式具有三個(gè)基本的共識(shí)與判斷：一是企業(yè)成長(zhǎng)形態(tài)如爬樓梯一樣一步一步艱難上行，我們需依據(jù)企業(yè)的不同特征計(jì)劃 最優(yōu)的融資方式；二是強(qiáng)調(diào)政府“甘為人梯”的精神，在不同的階段給予企業(yè)不同的關(guān)注，構(gòu)建政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的復(fù)合型多元融資模式；三是梯形融資模式是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的理論，在實(shí)踐中存在許多創(chuàng)新與擴(kuò)展，各類(lèi)創(chuàng)新融資方式的出現(xiàn)導(dǎo)致梯形融資模式邊界模糊。梯形融資模式在實(shí)踐中的運(yùn)用與創(chuàng)新能有效對(duì)現(xiàn)有科技型企業(yè)融資體系缺陷進(jìn)行改進(jìn)。

　　第一，在初創(chuàng)與成長(zhǎng)期以風(fēng)險(xiǎn)投資為核心，建立健全以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的多元化投融資體系。首先，通過(guò)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金引導(dǎo)社會(huì)資本，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)資本的集聚，解決支持初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資資本缺乏的問(wèn)題。為此，成都高新區(qū)采用項(xiàng)目選擇市場(chǎng)化、資金使用公共化、提供服務(wù)專(zhuān)業(yè)化的方式，注冊(cè)成立成都銀科創(chuàng)業(yè)投資有限公司，公司通過(guò)參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、跟進(jìn)投資和直接投資等方式，圍繞高新區(qū)的中小科技型企業(yè)開(kāi)展股權(quán)融資。其次，設(shè)立或參股風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大示范效應(yīng)，推動(dòng)園區(qū)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的建立完善。最后，營(yíng)造環(huán)境吸引社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

　　第二，在企業(yè)的成長(zhǎng)期與擴(kuò)張期以風(fēng)險(xiǎn)投資與債權(quán)融資并重，逐漸擴(kuò)大信貸資金比例。首先，積極搭建中小企業(yè)融資平臺(tái)，形成“整合資源、協(xié)調(diào)配合、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共促發(fā)展”的債權(quán)融資模式，解決了企業(yè)信用等級(jí)不夠與銀行交易成本過(guò)高的問(wèn)題，有效放大了銀行信貸資金的投入。其次，將科技銀行與硅谷銀行模式進(jìn)行本土化改造，推動(dòng)債券融資與股權(quán)融資的有機(jī)結(jié)合。硅谷銀行模式的優(yōu)點(diǎn)在于既能給急需資金的創(chuàng)業(yè)公司提供信貸支持，又能借助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選擇，將銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)降低，并使銀行能合理分享企業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)的盈利。2009年1月， 建設(shè)銀行 (5.86,-0.10,-1.68%) 四川省分行和成都銀行分別成立一家科技支行，具體運(yùn)作為最初由VC/PE、銀行、企業(yè)簽訂三方協(xié)議，約定企業(yè)發(fā)展到一定階段，銀行就可以把所持債權(quán)以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)化為風(fēng)投的股權(quán)。

　　第三，在企業(yè)的成熟期，積極推動(dòng)企業(yè)的改制上市與債券融資。首先，充分利用我國(guó)多層次 資本市場(chǎng) 建立的契機(jī)，積極推動(dòng)企業(yè)的改制上市。一是建立金融部門(mén)與產(chǎn)業(yè)部門(mén)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，以共同篩選和儲(chǔ)備擬上市融資企業(yè)資源。二是開(kāi)設(shè)綠色通道，加大政策扶持力度。成都高新區(qū)對(duì)在“新三板”成功掛牌的企業(yè)給予100萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)今年內(nèi)在國(guó)內(nèi)外首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司給予不超過(guò)500萬(wàn)元的補(bǔ)貼。三是引入共同學(xué)習(xí) 機(jī)制，利用 創(chuàng)業(yè)板 契機(jī)，推動(dòng)企業(yè)的上市融資，在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，成都硅寶等3家公司成功上市，占所有上市公司總數(shù)的16%。其次，發(fā)行中小企業(yè)集合債，增強(qiáng)企業(yè)信用等級(jí)，擴(kuò)充企業(yè)融資渠道。通過(guò)政府的組織計(jì)劃 ，通過(guò)集合發(fā)債方式整合企業(yè)、政府、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、銀行資源，可以有效降低融資成本，為中小企業(yè)融資拓展一個(gè)新的渠道。目前，成都市已啟動(dòng)發(fā)行中小企業(yè)集合債券的工作，擬定的發(fā)行額度是15億元，涉及企業(yè)為60余家。

　　科技型企業(yè)梯形融資模式的進(jìn)一步拓展與反思

　　第一，在融資體系中明確政府與市場(chǎng)的定位與邊界。在政府扶持的融資模式中，各地政府及地方政府融資平臺(tái)公司發(fā)揮的作用越來(lái)越大，但有可能放大政府的責(zé)任，遏制民間資本的積極性。為此，必須明確構(gòu)建以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的多元化共生融資模式：首先，政府角色、觀念應(yīng)由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而是設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)而引導(dǎo)這些資金的投資方向。伴隨著政府角色的轉(zhuǎn)變的應(yīng)該是觀念的轉(zhuǎn)變，由原來(lái)的基金管理者變?yōu)橐龑?dǎo)者，從原來(lái)的更注重收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暿袌?chǎng)化運(yùn)作、財(cái)政資金杠桿效應(yīng)和扶持作用，優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展地區(qū)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其次，重“引導(dǎo)”輕“管理”。政府應(yīng)選擇合適的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)，委托給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理運(yùn)作，自己主要用好監(jiān)督權(quán)，同時(shí)許諾在一定時(shí)期會(huì)退出，讓民間資本能夠以較小代價(jià)收回政府股份。

　　第二，政府應(yīng)有效整合行政資源，增加企業(yè)信用，減低金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。首先，通過(guò)融資平臺(tái)的建設(shè)來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資、債權(quán)融資與信用擔(dān)保的融資，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資源共享與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。其次，大力促進(jìn)信息平臺(tái)的搭建與發(fā)展，節(jié)約金融機(jī)構(gòu)交易成本。再次，探索各類(lèi)適合科技型企業(yè)金融產(chǎn)品，提升金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行效率。最后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與分擔(dān)機(jī)制的建設(shè)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)化發(fā)展。

　　第三，加強(qiáng)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為要素轉(zhuǎn)讓與風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)退出打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在整合地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)構(gòu)建地方柜臺(tái)交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)統(tǒng)一互聯(lián)與分散做市的方式，積極融入全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，將地方柜臺(tái)交易市場(chǎng)納入全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系。

　　第四，加強(qiáng)政府扶持力度與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以產(chǎn)業(yè)的孵化與發(fā)展來(lái)帶動(dòng)融資體系的完善。一是加快征信體系的發(fā)展，構(gòu)建良好金融環(huán)境；二是發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)作用，為企業(yè)之間、企業(yè)與銀行的交流構(gòu)建平臺(tái)；三是政府與企業(yè)共同搭建技術(shù)平臺(tái)，幫助科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

　　(作者為成都國(guó)家高新區(qū)發(fā)展策劃局局長(zhǎng))