最近央視播放了一部大型紀(jì)錄片《公司的力量》，其中描述了“公司”這個(gè)組織，從誕生到發(fā)展再到壯大，甚至個(gè)別公司的財(cái)富積聚到富可敵國(guó)，足以彰顯公司強(qiáng)大的一面。但是，我們同時(shí)也應(yīng)該看到公司脆弱的一面。自古至今，無(wú)論世界哪個(gè)國(guó)度，能夠生存上百年的企業(yè)可以說(shuō)是鳳毛麟角，特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和全球化的今天，公司的發(fā)展過(guò)程中，永遠(yuǎn)無(wú)法面對(duì)的主題就是競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于企業(yè)而言，競(jìng)爭(zhēng)是永恒的主題，特別是在非壟斷的自由競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，大多數(shù)都會(huì)經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。然而，那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)是業(yè)績(jī)能夠成長(zhǎng)的重要保證（不是唯一條件），而業(yè)績(jī)成長(zhǎng)才是股票能夠獲利的根本原因。如果大家已經(jīng)知曉選擇具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的重要性，那么，接下來(lái)，我們更應(yīng)該做的就是付出行動(dòng)，尋找那些真正具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，那么我們?nèi)绾握业剿鼈兡兀?/p>

我們首先要了解公司的歷史，看看它過(guò)去是否優(yōu)秀。我們?cè)趯ふ夜镜臅r(shí)候，首先查看公司的歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)ROE、ROA，如果發(fā)現(xiàn)ROE多年維持在15%（財(cái)務(wù)杠桿合理）以上，那么可以基本上判定公司的過(guò)去可能具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那么接下來(lái)的任務(wù)是要判斷公司過(guò)去能夠具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)究竟是什么？如果找到了，那么就判斷未來(lái)這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的因素是否還會(huì)繼續(xù)保持不變甚至更好？如果沒(méi)有找到，那么就無(wú)法判斷未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么，因而無(wú)法形成投資決策，這樣的股票即使很多人看好，你也應(yīng)該回避，因?yàn)樗蛯儆谀悴荒芰私獾钠髽I(yè)。

如果對(duì)歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)ROE、ROA研究后，發(fā)現(xiàn)ROE多年維持在15%（財(cái)務(wù)杠桿合理）以下，那么可以基本上判定公司的過(guò)去不具備什么強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，這并不代表未來(lái)一定是這樣。接下來(lái)的任務(wù)是判斷未來(lái)與過(guò)去相比，公司或行業(yè)哪些方面發(fā)生了變化，這些變化是否可以形成競(jìng)爭(zhēng)力？是否可持續(xù)？

尋找競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的首選條件是具備特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司。我認(rèn)為巴菲特在此方面做出了非常精煉、準(zhǔn)確的總結(jié)，那就是要符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：A產(chǎn)品確有長(zhǎng)期的需要或需求。當(dāng)然很多高科技企業(yè)做不到這一點(diǎn)。B被顧客認(rèn)定為找不到其他類(lèi)似的替代品。其實(shí)并非真的找不到，而是在顧客心目中找不到，也并非必須一家企業(yè)擁有，比如飲料領(lǐng)域的百事可樂(lè)和可口可樂(lè)。C不受價(jià)格上的管制。公司能自主定價(jià)，不用顧及同行及政府，亦不會(huì)影響銷(xiāo)量。

接下來(lái)，如果判斷該公司不具備特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，那么我們?cè)摽紤]一些“窄護(hù)城河”或者叫“弱特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”的公司，比如這些判斷條件：強(qiáng)大的品牌、低成本優(yōu)勢(shì)、專(zhuān)利權(quán)、壟斷權(quán)等。不過(guò)這些都不能成為絕對(duì)確定的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，但是這些因素可以確定企業(yè)保持成長(zhǎng)的最大可能性（因?yàn)橹挥谐砷L(zhǎng)才是賺取投資收益的根本）。所以，我們尋找有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的根本目的是希望能在未來(lái)確保企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)高資產(chǎn)回報(bào)率下的成長(zhǎng)的確定性，至于是否每年的成長(zhǎng)速度基本一致并不重要，我們更應(yīng)該關(guān)心的是凈利潤(rùn)或者說(shuō)是自由現(xiàn)金流的累計(jì)成長(zhǎng)幅度。

當(dāng)然，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)是尋找和確保持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的又一條件，有很多本身不具備特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)，要保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要依賴(lài)優(yōu)秀管理層長(zhǎng)期正確的決策和執(zhí)行，如沃爾瑪、蘇寧電器、百麗鞋業(yè)。

尋找持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的核心和關(guān)鍵：一定要找出企業(yè)歷史上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的原因是什么，而且要判斷未來(lái)可以持續(xù)的時(shí)間有多久。如果企業(yè)或行業(yè)發(fā)生某些變化，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很有可能會(huì)加強(qiáng)或是削弱或喪失。

“你能了解多久的過(guò)去，就會(huì)知道多遠(yuǎn)的未來(lái)”，這句丘吉爾的經(jīng)典語(yǔ)句似乎用在投資領(lǐng)域一樣有其價(jià)值。因?yàn)闋€企業(yè)輕易不會(huì)在一夜之間突然變得優(yōu)秀，而優(yōu)秀的企業(yè)在未來(lái)繼續(xù)保持優(yōu)秀的概率更高。

（作者為 北京 格雷投資管理有限公司總經(jīng)理）