如果按照京東董事局主席兼CEO劉強(qiáng)東昨天在媒體發(fā)布會(huì)上公布的數(shù)字，即京東2013年的營(yíng)收將超過(guò)1000億元人民幣（姑且按1000億元計(jì)算，合160億美元），那么這家過(guò)去幾年一直受困于各種質(zhì)疑的公司，比如資金鏈斷裂，管理失控等，目前的價(jià)值可能已經(jīng)攀升至300億美元。

這意味著，這家在三年前還被認(rèn)為無(wú)足輕重的攪局者（我還記得當(dāng)福布斯中文版在2011年第一期的雜志率先將劉強(qiáng)東作為封面人物，并以“下一個(gè)馬云”為題時(shí)，很多人表示的質(zhì)疑，畢竟當(dāng)時(shí)京東只是一家年?duì)I收剛剛超過(guò)100億元的小角色），已經(jīng)成為中國(guó)僅次于BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）的第四大市值互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司，目前百度市值為600億美元，騰訊為1100億美元，阿里巴巴的普遍預(yù)期介于1000億美元至1500億美元之間（均值為1250億美元）。

300億美元的估值，具體是這樣來(lái)的：

第一，如果京東IPO，非?？赡芤矔?huì)選擇在美國(guó)市場(chǎng)，那么，在同一市場(chǎng)，投資者在評(píng)估京東時(shí)，會(huì)參照和其業(yè)務(wù)有高度相似性的亞馬遜。

亞馬遜在2007年的營(yíng)收為148億美元，和2013年的京東處于同一水平，其2007年～2013年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為38.3%，29.7%，27.6%，39.6%，41%，27%，21%（其中2013年第四季度的數(shù)字取亞馬遜預(yù)告業(yè)績(jī)的平均值計(jì)算），過(guò)去7年的復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%，市銷率分別為2.03，1.55，1.77，2.02，1.87，1.69，2.03，平均為1.85。

但市銷率還要考慮到長(zhǎng)期的增長(zhǎng)速度，迄今京東的增長(zhǎng)要遠(yuǎn)高于亞馬遜，比如其去年同比增長(zhǎng)為200%以上，而今年也會(huì)在70%左右，根據(jù)艾瑞的預(yù)測(cè)，未來(lái)三年中國(guó)網(wǎng)購(gòu)整體交易額的增長(zhǎng)速度介于20～40%之間，那么，京東在未來(lái)三年依靠中國(guó)市場(chǎng)保持40%左右的復(fù)合增長(zhǎng)，仍然是可期的。

而三年后的增長(zhǎng)，可能要取決于京東國(guó)際化的進(jìn)展，迄今中國(guó)還沒(méi)有一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司成功完成國(guó)際化。但一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是，這一點(diǎn)似乎并沒(méi)有影響到美國(guó)市場(chǎng)對(duì)同樣將業(yè)務(wù)完全建立在中國(guó)市場(chǎng)的百度的估值：

百度2012年?duì)I收增長(zhǎng)速度為53%，而谷歌為32.5%，按照2012年?duì)I收，目前谷歌和百度的市銷率分別為7.4和17。這意味著美國(guó)資本市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)榘俣韧耆心嘤谥袊?guó)市場(chǎng)而給予其折扣，相反，對(duì)于其較高增長(zhǎng)速度的溢價(jià)還是很明顯的——百度的速度是谷歌的1.63倍，而市銷率則是谷歌的2.3倍。

因此，如果京東在未來(lái)五六年也能夠保持30%的復(fù)合增長(zhǎng)率——而目前沒(méi)有任何證據(jù)證明京東無(wú)法做到這點(diǎn)——那么，給予其和亞馬遜一樣的市銷率，那就是較為合理的，即同樣給予其1.85的市銷率，按照這一水平，目前京東的市值約為300億美元。

第二，京東與亞馬遜的長(zhǎng)期可比性，是上述計(jì)算能否成立的關(guān)鍵，因?yàn)槠駚嗰R遜已經(jīng)證明自己是一家非常穩(wěn)健、未來(lái)可預(yù)期的成功公司。

亞馬遜過(guò)去十年中除了個(gè)別年份，都是盈利的，雖然盈利水平只能說(shuō)是微利，這一點(diǎn)尹生（微信公號(hào)jia-zhi-xian）在之前的專欄《電商大局觀（二）：電商的世界沒(méi)有決戰(zhàn)》中已經(jīng)詳細(xì)說(shuō)明了，此外，它的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)非常有張力，比如它在履行服務(wù)、技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)服務(wù)、專長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)（媒體）、國(guó)際化等領(lǐng)域都建立了均衡的能力。這些幫助亞馬遜建立了某種穩(wěn)健而可觀的預(yù)期。

相比而言，京東目前僅在履行服務(wù)方面建立了較多資源，國(guó)際化、技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)服務(wù)、專長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域要么尚未起步，要么尚待提高。即便按照其宣布的，今年能夠?qū)崿F(xiàn)年度微利，也不能據(jù)此證明其已經(jīng)形成了穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的能力，要證明這一點(diǎn)，至少需要三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

不過(guò)，京東也有自己的潛力，比如目前中國(guó)線下零售店的毛利率仍然高于線上，而在美國(guó)，亞馬遜的毛利率已經(jīng)高于沃爾瑪，另外，過(guò)去一些供應(yīng)商可能更傾向于將京東視為攪局者，或者補(bǔ)充，而給予交易規(guī)模更大的蘇寧等傳統(tǒng)零售渠道更多政策偏向，而今年，京東的營(yíng)收可能將和蘇寧電器集團(tuán)旗下上市公司的營(yíng)收持平，這可能會(huì)促使供應(yīng)商調(diào)整其政策。另外，考慮到中國(guó)線下零售業(yè)相比美國(guó)等成熟市場(chǎng)要欠發(fā)達(dá)，這可能反而給予網(wǎng)購(gòu)更多機(jī)會(huì)。

綜上各方面，我認(rèn)為京東在運(yùn)營(yíng)能力和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)方面的相對(duì)弱勢(shì)，仍然不足以作為調(diào)低京東估值水平的證據(jù)，反而可以視為其未來(lái)的潛力，畢竟過(guò)去幾年的表現(xiàn)，已經(jīng)證明了劉強(qiáng)東具備領(lǐng)導(dǎo)京東繼續(xù)走向穩(wěn)健的能力，而且他在過(guò)去一年也已經(jīng)逐步從具體事務(wù)脫身，而專注于考慮和改善這些問(wèn)題。

第三，對(duì)于像京東這樣在成長(zhǎng)過(guò)程中吸納了非常多外部資本的創(chuàng)業(yè)公司，其IPO的估值往往會(huì)受其投資者的回報(bào)預(yù)期的影響，換句話說(shuō)，如果其投資機(jī)構(gòu)足夠有實(shí)力，可能會(huì)想盡一切方法去實(shí)現(xiàn)其回報(bào)目標(biāo)，而京東背后的投資機(jī)構(gòu)都是一些國(guó)際上的大佬，顯然有這個(gè)能力。

2011年初，在京東接受DST、老虎基金等基金的15億美元投資時(shí)，據(jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)的估值是100億美元。而國(guó)際上一家優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)的年化內(nèi)部收益率可能會(huì)超過(guò)30%，按照這個(gè)預(yù)期，那么現(xiàn)在京東的市值至少應(yīng)該增長(zhǎng)1.2倍，達(dá)到220億美元，這可以視為京東估值的底線。