美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年三季度美國(guó)實(shí)際GDP年化季率達(dá)4.1%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，為2011年四季度以來(lái)的最高水平，對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)上調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)期，并表示2014年的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更具確定性。海通證券預(yù)計(jì)，2014年全球GDP增速將從2013年的2.5%提升至2014年的3.3%，而背后的主要推動(dòng)力量正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇。

中信證券認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走出低谷，其對(duì)貿(mào)易需求拉動(dòng)作用的增長(zhǎng)有助于改善新興經(jīng)濟(jì)體的外部需求狀況，東盟國(guó)家將受益歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;但對(duì)部分新興市場(chǎng)而言，由于受到美國(guó)QE退出以及美元走強(qiáng)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格走弱的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)將再次受到?jīng)_擊，印度、印尼和泰國(guó)等國(guó)將受到更大的沖擊，而巴西、俄羅斯等資源型國(guó)家則因?yàn)槊涝邚?qiáng)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格走弱，影響其收入和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

后QE時(shí)代，海通證券預(yù)計(jì)，由于復(fù)蘇前景、杠桿環(huán)境和資金流向上的分化，各國(guó)的貨幣政策在2014年將開(kāi)始出現(xiàn)脫鉤，各國(guó)央行政策的同步周期宣告終結(jié)。各國(guó)央行的“分道揚(yáng)鑣”將使今后的市場(chǎng)走向、資金流向，甚至風(fēng)險(xiǎn)分布都會(huì)出現(xiàn)新的變數(shù)。

穩(wěn)增長(zhǎng)，推改革

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不再追求單純的高速增長(zhǎng)，在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革，將成為未來(lái)數(shù)年內(nèi)的主旋律。

中國(guó)上一輪大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)改革還是1998年推出的住房市場(chǎng)化以及國(guó)企改革，改革推動(dòng)加上加入WTO帶來(lái)的全球化紅利，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1999年見(jiàn)底后開(kāi)始快速回升，并在此后10年內(nèi)保持了每年兩位數(shù)的增長(zhǎng)。不過(guò)，在2008年金融危機(jī)后，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量逐漸式微。新舊周期交替之際，2013年召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)為2014年及未來(lái)數(shù)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展定下了改革這一基調(diào)。

在改革的大格局下，2014年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將徹底告別高增長(zhǎng)。展望2014年，平穩(wěn)增長(zhǎng)成為各研究機(jī)構(gòu)的共識(shí)，主流券商對(duì)2014年GDP增速的預(yù)測(cè)基本介于7.2%-7.8%之間，眾多機(jī)構(gòu)投資者的觀點(diǎn)也指向7.33%，略低于2013年前三季度7.7%、7.5%和7.8%的水平。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的格局是守住底線，加速轉(zhuǎn)型，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的希望則在全要素生產(chǎn)率(TFP)。國(guó)泰君安證券表示，增長(zhǎng)目標(biāo)向下調(diào)整得越低，意味著轉(zhuǎn)型推動(dòng)力越大。在改革推進(jìn)力度加大的背景下，2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落趨勢(shì)未變，預(yù)計(jì)2014年GDP增長(zhǎng)為7.5%，而且政府將更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量而不是總量增速。瑞銀證券對(duì)于中國(guó)2014年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)則相對(duì)樂(lè)觀，其表示2014年中國(guó)宏觀政策的首要目標(biāo)是在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)推進(jìn)改革，而受益于外需改善以及內(nèi)需基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2014年中國(guó)GDP增速將小幅回升至7.8%。

中金公司認(rèn)為，2014年中國(guó)將呈現(xiàn)增長(zhǎng)平穩(wěn)、消費(fèi)崛起的跡象，而持續(xù)三年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也將企穩(wěn)。更為樂(lè)觀的估計(jì)是，因?yàn)槠o的宏觀政策拉低了投資的貢獻(xiàn)水平，隨著2012年下半年以來(lái)反腐對(duì)相關(guān)消費(fèi)增速的一次性沖擊造成的技術(shù)效應(yīng)減退，加上結(jié)構(gòu)改革的影響，消費(fèi)增速將提升，并超過(guò)投資成為增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。改革將利好中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)，但短期陣痛在所難免。

中信證券同樣看好消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，認(rèn)為2014年拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自消費(fèi)以及資本形成，消費(fèi)將拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.8%，資本形成帶來(lái)3.6%的增長(zhǎng)。上半年經(jīng)濟(jì)受到流動(dòng)性緊張等因素的影響，增速較低，下半年隨著改革措施的逐漸到位，經(jīng)濟(jì)有所回升，全年GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為7.5%，與2013年基本持平。對(duì)于改革前景，中信證券認(rèn)為，歷次改革均大幅提高經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)，此次國(guó)內(nèi)改革預(yù)計(jì)將提高潛在GDP增速1-2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于2014年投資消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，海通證券持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為由于利率上升抑制投資消費(fèi)，2014年內(nèi)需或仍是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的最大制約。海通證券表示，2013年三季度經(jīng)濟(jì)反彈的主要?jiǎng)恿?lái)自過(guò)剩的投資，不過(guò)由于政府對(duì)貨幣的控制導(dǎo)致資金供給下降，資金供需矛盾使得利率飆升，這意味著2014年的投資消費(fèi)將繼續(xù)受到抑制，尤其是泡沫嚴(yán)重的房地產(chǎn)銷量將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)濟(jì)仍趨下行。如果政府能順勢(shì)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，則無(wú)需再刺激投資，利率可下降，轉(zhuǎn)型行業(yè)將獲得資金，在2014年下半年有望低位企穩(wěn)，此后走上轉(zhuǎn)型大道。

貨幣政策引導(dǎo)去杠桿

與美元的大肆印刷由全球埋單相比，人民幣超量發(fā)行所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)已越過(guò)警戒線。對(duì)于杠桿率的大幅提升，近期政府表態(tài)將實(shí)施更為審慎的貨幣和信貸政策，從而把加杠桿的速度降下來(lái)。海通證券指出，中國(guó)依靠貨幣擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的模式極大地增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，M2/GDP超過(guò)200%，銀行總資產(chǎn)/GDP超過(guò)260%，因此政府不得不收緊貨幣政策，從2013年二季度開(kāi)始，央行貨幣政策已持續(xù)偏緊，進(jìn)而倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿。

瑞銀證券認(rèn)為，央行將設(shè)法保持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的“緊平衡”，維持相對(duì)較高的貨幣市場(chǎng)利率，并確保銀行新增貸款不高于2013年的水平，而且政府可能加強(qiáng)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)及其他“影子銀行”活動(dòng)的監(jiān)管。

招商證券表示，2013年6月“錢荒”事件暴露出的根本問(wèn)題在于，央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行控制能力和手段的缺乏，同業(yè)業(yè)務(wù)作為“影子銀行”中發(fā)展最瘋狂的部分將受到更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，從而對(duì)貨幣供給、流動(dòng)性等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。隨著同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，同業(yè)業(yè)務(wù)貨幣創(chuàng)造的渠道被堵住，可能會(huì)對(duì)2014年的流動(dòng)性造成較大沖擊，M2增速進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)全年增速為12.5%。同時(shí)，由于貨幣政策的空間受限，使得利率和存準(zhǔn)率工具調(diào)整在2014年變得較為困難，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)組合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和常備借貸便利等工具加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)。

CPI持續(xù)溫和

經(jīng)歷了2011年的高通脹、2012年的觸底反彈以及2013年連續(xù)多月的溫和上漲后，申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，2014年的通貨膨脹壓力不大，CPI走勢(shì)主要取決于基數(shù)效應(yīng)和食品價(jià)格波動(dòng)。

對(duì)于2014年的通脹水平，瑞銀證券認(rèn)為，受益于糧食豐收和溫和的天氣狀況，食品價(jià)格周期有望保持穩(wěn)定，不過(guò)較低的基數(shù)可能會(huì)抬高2014年食品和整體通脹水平。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速回升，房?jī)r(jià)和服務(wù)成本上升以及計(jì)劃中的能源和公用事業(yè)價(jià)格調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致全年整體CPI居高不下，從2013年的2.7%上升至3.5%。另一方面，需求改善、大宗商品價(jià)格企穩(wěn)緩解制造業(yè)部門的通縮壓力，再加上基數(shù)效應(yīng)，2014年的PPI有望轉(zhuǎn)為正數(shù)。

而海通證券則認(rèn)為，當(dāng)前通脹依然處于筑頂階段，2014年通脹將依然平穩(wěn)，主要是基于以下兩個(gè)原因。一是從宏觀走勢(shì)看，2014年經(jīng)濟(jì)仍趨下行，而2013年制造業(yè)投資再擴(kuò)產(chǎn)能，因而供需層面對(duì)PPI和核心CPI的推動(dòng)有限;二是從微觀層面看，糧食供給量充足，庫(kù)存穩(wěn)定，QE的退出將對(duì)以原油為代表的大宗商品價(jià)格帶來(lái)向下壓力，通脹難以快速抬頭，因此預(yù)計(jì)2014年CPI水平將與2013年相當(dāng)，為2.6%。

改革時(shí)代的投資機(jī)會(huì)

對(duì)于2014年A股市場(chǎng)的走向，各大券商和機(jī)構(gòu)投資者多趨于樂(lè)觀，認(rèn)為2014年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間介于1977-2605點(diǎn)之間。機(jī)構(gòu)投資者在2014年最看好的十大行業(yè)分別是醫(yī)藥、TMT、環(huán)保、消費(fèi)、金融、食品飲料、地產(chǎn)、新能源、軍工以及農(nóng)業(yè)。其中，醫(yī)藥更是得到39.79%的機(jī)構(gòu)投資者的青睞，而TMT、環(huán)保、消費(fèi)與金融的認(rèn)同度也都超過(guò)了18%(圖1)。

醫(yī)藥行業(yè)的整體收益在A股市場(chǎng)并不算最高，但卻連續(xù)兩年在《新財(cái)富》的調(diào)查中最為機(jī)構(gòu)投資者看好，此番更是獲得近四成機(jī)構(gòu)投資者的青睞，個(gè)中緣由或許在于醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大時(shí)所具備的投資防御屬性，這也是眾多券商同樣看好醫(yī)藥板塊的根源所在。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期投資收益將繼續(xù)豐厚，行業(yè)增長(zhǎng)大趨勢(shì)不變。經(jīng)過(guò)2013年三季度后的調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股調(diào)整幅度較大，行業(yè)逐步走向分化，板塊即將迎來(lái)戰(zhàn)略性配置時(shí)機(jī)。瑞銀證券同樣看好該板塊的走勢(shì)，認(rèn)為受益于民間資本進(jìn)入的醫(yī)療服務(wù)以及醫(yī)療器械板塊，行業(yè)長(zhǎng)期景氣不變，未來(lái)醫(yī)改的方向是公共醫(yī)療回歸“?；A(chǔ)”，而高端醫(yī)療、部分?？祁I(lǐng)域，看好醫(yī)療服務(wù)以及醫(yī)療器械板塊。

以電信、媒體和科技組合而成的TMT行業(yè)，在2013年上半年的股市上異常驚艷，而其中的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、手游等板塊中的個(gè)股股價(jià)更是連翻數(shù)倍。盡管這個(gè)行業(yè)劃分概念略顯模糊，但未來(lái)數(shù)年內(nèi)它都將會(huì)是市場(chǎng)投資的最大熱點(diǎn)之一。31.23%機(jī)構(gòu)投資者選擇繼續(xù)看好行業(yè)在2014年的表現(xiàn)。海通證券把電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、通信和家電5個(gè)行業(yè)統(tǒng)一歸于TMT，除了對(duì)其中的傳媒行業(yè)給予“中性”建議外，對(duì)其他的四個(gè)行業(yè)均給予了“增持”的推薦。其則看好由蘋果和谷歌引領(lǐng)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)2.0時(shí)代的技術(shù)子創(chuàng)新;認(rèn)為移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈將在2014年爆發(fā)，而考慮到4G牌照所帶來(lái)的利好尚未釋放等因素，2014年的TMT依然值得期待。

不過(guò)，令人略感意外的是，TMT行業(yè)位列2014年最被看好行業(yè)第二名的同時(shí)，也被評(píng)為2014年最不看好行業(yè)第四名?；蛟S，部分投資者察覺(jué)到大熱的TMT盡管前景依然誘人，但其蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

同樣一直是大熱門的環(huán)保行業(yè)，獲得了23.72%機(jī)構(gòu)投資者的看好。中信證券表示，2010年以來(lái)環(huán)保板塊累計(jì)超額收益達(dá)60.3%，政策持續(xù)出臺(tái)是板塊活躍的重要因素。中信證券認(rèn)為，三中全會(huì)《決定》預(yù)示生態(tài)改革對(duì)環(huán)保行業(yè)帶來(lái)的影響深度和廣度都超越以往的政策，同時(shí)上市公司基于資金、資源、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)實(shí)施橫向規(guī)模擴(kuò)張、開(kāi)辟相關(guān)領(lǐng)域新機(jī)遇、縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈將是必然趨勢(shì)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)量有望得到提升，并建議在基于安全邊際前提下把握環(huán)保行業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

在2013年新增的機(jī)構(gòu)投資者最不看好行業(yè)一項(xiàng)中，除了讓人“又愛(ài)又恨”的TMT，鋼鐵行業(yè)高居榜首，超過(guò)39%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為在2013年黯淡無(wú)光的鋼鐵行業(yè)到2014年也很難獲得投資機(jī)會(huì)。緊隨其后的是煤炭與有色金屬行業(yè)，分別被24.11%和12.91%的機(jī)構(gòu)投資者的看空(圖2)。值得一提的是，位居前三的行業(yè)，包括排名靠后的建材和機(jī)械行業(yè)，皆屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，這些傳統(tǒng)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中都面臨著產(chǎn)能過(guò)剩、盈利能力下降和債務(wù)壓力高企等各種問(wèn)題。

除去TMT，上榜的其他七大行業(yè)，在2013年股市整體表現(xiàn)上均不盡如人意，鋼鐵、煤炭、有色金屬在申銀萬(wàn)國(guó)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中全年(截至2013年12月24日)跌幅分別為-18.30%、-40.38%和-33.98%，煤炭更是全年股市表現(xiàn)最差的行業(yè)。對(duì)于煤炭行業(yè)在2014年的前景，招商證券認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速大幅回落導(dǎo)致的煤炭行業(yè)第一波快速調(diào)整趨于結(jié)束，但未來(lái)GDP維持低位增速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將轉(zhuǎn)而再次抑制煤炭的需求。盡管煤炭行業(yè)市凈率屢創(chuàng)歷史新低、估值不高，但缺乏對(duì)市場(chǎng)的吸引力，難現(xiàn)向上預(yù)期。