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  2014年02月18日    德恒上海律師事務所律師高慧     
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一、私募基金的分類
一般情況下,投資機構投資主要有天使投資(Pre-Revenue)(100-500萬投資額度)、創(chuàng)業(yè)(VC)投資(Pre-Profit)(500-1000萬投資額度)、 私募股權(PE)投資(Pre-IPO)(1000萬以上投資額度),其投資企業(yè)的目的主要是是為了獲得高回報的機會(高風險高回報),不以控股企業(yè)為目的,投資收益一般15%-30%左右。
二、私募融資的作用
只是錦上添花,不會雪中送炭。
三、私募基金估值方法及要點
估值方法
估值方法要點
P/E(市盈率法)
目前在國內是比較常見的估值方法,計算公式為:公司價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤。
P/B(市凈率法)
市凈率即市場價值與凈資產(chǎn)的比值,或者說是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比值。
P/S法(市銷率法)
市銷率是市場價值與銷售收入的比值。
PEG法
是在PE估值的基礎上發(fā)展起來的,彌補了PE 法對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足,關鍵是要對公司的業(yè)績作出準確的預期,計算公式是:PEG= P/E/ 企業(yè)年盈利增長率。
P/S法(市銷率法)
市銷率是市場價值與銷售收入的比值。
DCF法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法)
通常是企業(yè)價值評估的首選方法,即任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。
注:對于傳統(tǒng)行業(yè),投資人優(yōu)先考慮DCF、P/E;對于高新技術企業(yè),投資人首選P/E。根據(jù)不同的投資階段、不同財務狀況,如果被投資企業(yè)正處于早中期發(fā)展階段并且尚未實現(xiàn)盈利,投資人較多的使用P/S、P/B,如果已經(jīng)實現(xiàn)盈利,則投資人較多使用P/E、DCF和PEG;如果被投資企業(yè)已經(jīng)處于中后期發(fā)展階段,此時公司往往已經(jīng)實現(xiàn)盈利,而且各方面發(fā)展都已經(jīng)比較成熟,上市預期也較為強烈,此時較為普遍使用的是P/E和DCF。
四、私募基金關注企業(yè)的方面及企業(yè)家如何吸引投資人
私募基金主要關注企業(yè)的哪些方面
企業(yè)家如何吸引投資人
1、看準一個團隊;
2、發(fā)掘兩個優(yōu)勢——優(yōu)勢行業(yè)+優(yōu)勢企業(yè);
3、弄清三個模式——業(yè)務模式+盈利模式+營銷模式);
4、查看四個指標——營業(yè)收入+營業(yè)利潤+凈利率+增長率);
5、厘清五個結構——股權結構+高管結構+業(yè)務結構+客戶結構+供應商結構;
6、考察六個層面——歷史合規(guī)+財務規(guī)范+依法納稅+產(chǎn)權清晰+勞動合規(guī)+環(huán)保合規(guī);
7、落實七個關注——制度匯編+例會制度+企業(yè)文化+戰(zhàn)略規(guī)劃+人力資源+公共關系+激勵機制;
8、分析八個數(shù)據(jù)——總資產(chǎn)周轉率+資產(chǎn)負債率+流動比率+應收賬款周轉天數(shù)+銷售毛利率+凈值報酬率+經(jīng)營活動現(xiàn)金流+市場占有率。
1、企業(yè)是一個有成長性的企業(yè),否則就不要去見投資人;
2、現(xiàn)金流好的時候去見投資人,缺錢的時候融資是最難的;
3、氣場最強的時候去見投資人;
4、見投資人時,帶上自己的團隊;
5、不回避問題、不模糊答復、不隱藏重要的問題;
6、不期望對方立即做出決定;
7、第一次見面不談價格,不一口定價;
8、要對公司的產(chǎn)品或服務保持主動和熱情,無論對方怎么挑刺;
9、不過分強調技術因素或故意使技術環(huán)節(jié)復雜化;
10、企業(yè)是自己的孩子,但是不能感情化,不要給對方一種自己的企業(yè)很偉大的感覺,忘記自己付出了多少,忘記自己有多少固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn),投行估值方式基本上不看重這些,充分了解投行的估值方式,尊重對方的職業(yè);
11、集中力量做好一個行業(yè),不要向投資人講自己要進入一個新的領域。。
注:投資機構一般先對企業(yè)進行行業(yè)/技術盡職調查,待初步確定行業(yè)、技術判斷后,開展財務和法律盡職調查。
1、行業(yè)/技術盡職調查:找一些與企業(yè)同業(yè)經(jīng)營的其他企業(yè)問問大致情況;如果企業(yè)的上下游,甚至競爭伙伴都說好,那基金自然有投資的信心;技術盡職調查多見于新材料、新能源、生物醫(yī)藥高技術行業(yè)的投資。
2、財務盡職調查:要求企業(yè)提供詳細的財務報表聘請轉的會計師審計財務數(shù)據(jù)真實性。
3、法律盡職調查:投資人聘請的律師向企業(yè)發(fā)放盡職調查清單,要求企業(yè)工商登記材料、資質許可、公司治理結構、勞動員工、對外投資、風險內控、知識產(chǎn)權、資產(chǎn)、財務納稅、業(yè)務合同、擔保、保險、環(huán)境保護、涉訴情況等各方面提供材料。
五、新三板企業(yè)接觸私募基金的幾種方式
1、律師、會計師、券商推薦;
2、政府金融辦、企業(yè)所在園區(qū)、銀行推薦;
3、金融圈朋友推薦;
4、融資顧問推薦。
六、新三板企業(yè)如何應對投資人設置的對賭條款
對賭,也稱估值調整(Value Adjustment Mechanism)是投資機構與目標公司達成投資協(xié)議時與目標公司的控股股東就其投資目標公司的事項達成的估值調整協(xié)議,約定目標公司需要在未來一段時間內實現(xiàn)一定業(yè)績(如達到上市標準或通過證監(jiān)會審核、達到一定的凈資產(chǎn)收益率、達到一定的凈利潤或增長率等),否則控股股東需要按照約定對投資機構進行補償?shù)囊环N契約安排(如收購投資機構所持目標公司股權、向投資機構無償轉讓持有目標公司股權或進行現(xiàn)金補償?shù)龋?/span>
由于形式上是雙方以某種結果是否出現(xiàn)作為一方向另一方支付對價的條件,與“賭”有一定的相似性,因此通常稱之為“對賭”。
1、新三板常見對賭方式
(1)業(yè)績對賭
業(yè)績對賭是投資人最看重的,也是用的最多的對賭方式,是指被投公司在約定期間能否實現(xiàn)承諾的財務業(yè)績。因為業(yè)績是估值的直接依據(jù),被投公司想獲得高估值,就必須以高業(yè)績作為保障,通常是以“凈利潤”作為對賭標的。
(2)共同售股權、
公司原股東向第三方出售其股權時,PE、VC以同等條件根據(jù)其與原股東的股權比例向該第三方出售其股權,否則原股東不得向該第三方出售其股權。
(3)強賣權
投資方在其賣出其持有公司的股權時,要求原股東一同賣出股權。
企業(yè)家尤其要注意強賣權的設置,PE、VC在看不到公司前景時,很有可能通過并購退出,但是并購退出一般收購方都希望控股,所以存在公司因為PE、VC要求公司股東和其一起出賣股權,最終導致公司大股東的控股權旁落他人。
(4)一票否決權安排
投資方要求在公司股東會或董事會對特定決議事項享有一票否決權。
(5)管理層對賭
在公司某一對賭目標達不到時由投資方獲得被投公司的多數(shù)席位,增加其對公司經(jīng)營管理的控制權,如派董事、經(jīng)理、財務負責人等。
(6)大股東承諾回購股權
 投資人與公司大股東約定在業(yè)績不達標或者公司出現(xiàn)違約的情況下,投資人有權要求公司大股東在投資人投入的成本加上一定的利息要求公司大股東回購其持有公司的股權。此種情形下,多數(shù)是公司經(jīng)營空難。公司在約定期間若違反約定相關內容,投資方要求公司回購股份。
(7)企業(yè)清算優(yōu)先受償對賭
如企業(yè)未到達業(yè)績目標,或者經(jīng)營不善,無法繼續(xù)經(jīng)營下去,進入清算程序的,投資人優(yōu)先于公司其他股東獲得清算資產(chǎn),清算資產(chǎn)未能彌補投資人投入成本及預期利潤的,由大股東補償。
企業(yè)在和投資人簽訂投資協(xié)議時,盡量不和投資人設定對賭,如果投資人傾向于和企業(yè)實際控制人對賭,則在設定對賭條款時要堅持以下幾點:
(1)擬引進的投資人是財務投資還是戰(zhàn)略投資,如果是為了控制企業(yè)、吃掉企業(yè),那么堅決不能與其進行對賭;
(2)對賭協(xié)議要有適度的彈性,在宏觀大環(huán)境沒有顯著變化的情況下,允許企業(yè)的盈利在一定區(qū)間內浮動是比較合適的,融資企業(yè)在尋求資本時需要有更合理的盈利預期及更保守的協(xié)議設置。
(3)對賭條款應當經(jīng)專業(yè)的證券律師論證,并給出明確的意見。
七、對賭協(xié)議的法律效力
最高人民法院就蘇州工業(yè)園區(qū)海富投資有限公司(下稱“海富投資”)、甘肅世恒有色資源再利用有限公司(下稱“甘肅世恒”)、實際控制人陸波及陸波控制的香港迪亞有限公司(下稱“香港迪亞”)間投資協(xié)議糾紛案件出具的判決書(《民事判決書》(2012)民提字第11號),認定:海富投資與甘肅世恒之間的賠償約定,使得海富投資的投資可以獲取相對固定的收益,該收益脫離了甘肅世恒的經(jīng)營業(yè)績,損害了世恒公司利益和公司債權人利益,這部分條款是無效的;但海富投資與香港迪亞的賠償約定,并不損害甘肅世恒及公司債權人的利益,不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定,是當事人的真實意思表示,是有效的。
因此,最高人民法院認為,投資人與公司間的關于盈利的賠償條款因損害了公司和公司債權人利益,系無效條款。投資人與公司股東之間對賭并未損害公司的及債權人利益是有效的。
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隨機讀管理故事:《奧巴馬鄰居賣房的啟示》
美國總統(tǒng)奧巴馬上任后不久,就離開芝加哥老家,偕妻子米歇爾和兩個女兒入住白宮。面對多家媒體的采訪,奧巴馬深情地表示,他非常喜歡位于芝加哥海德公園的老房子,等任期滿了之后,他還會帶著家人回去居住的。這個消息可讓比爾高興壞了,因為他是奧巴馬的老鄰居。


幾年前,比爾曾經(jīng)和人打賭,他信誓旦旦地說自己到了2010年,一定會成為百萬富翁,眼看期限只剩1年了,他的目標還遠未實現(xiàn)?,F(xiàn)在,機會終于來了。他的房子因奧巴馬而身價百倍。能和全世界最著名的人物之一——美國總統(tǒng)奧巴馬做鄰居,這是多么難得的事情呀!因此,他滿懷希望地將自己的房子交給中介公司出售。

 

 

為了推銷自己的房子,比爾還特意建了一個網(wǎng)站,全方位介紹他的住宅:這幢豪宅擁有17個房間,近600平米,非常實用舒適。更重要的是,奧巴馬曾經(jīng)多次來此做客,還在他家的壁爐前拍過一個競選廣告。這是一棟已經(jīng)被載入史冊的房子!比爾相信,有了這些賣點,他的房子一定能賣出300萬美元以上的高價。

不出所料,這個網(wǎng)站很快就有幾十萬人點擊瀏覽,然而,讓比爾大跌眼鏡的是,關注房子的人雖多,但沒有一個人愿意購買。到底是什么原因讓買家們望房卻步呢?

 

為了弄明白究竟是怎么回事,比爾仔細地查看了網(wǎng)站上的留言。原來,大家擔心買了他的房子之后,就會生活在嚴密的監(jiān)控之下。是呀,奧巴馬和他的妻女雖然都去了白宮,但這里依然有多名特工在保護奧巴馬的其他家人,附近的公共場合也都被密集的攝像頭所覆蓋。只要出了家門,隱私權就很難得到保護。

更要命的是,等奧巴馬屆滿回來之后,各路記者肯定會蜂擁而至。那時,鄰居們的生活必將受到更嚴重的干擾。到那時,每天出入這里,恐怕都將受到保安和特工像對待犯人那樣的檢查和盤問。這樣的居住環(huán)境,跟在監(jiān)獄又有什么區(qū)別呢?就連朋友們,估計也會因為怕麻煩而不敢上門了!

 

就這樣,過了1年多,房子依然沒賣出去。比爾非常心焦,他此前向家人承諾過,房子賣出后就全家一起去度假,但一直到現(xiàn)在還不能兌現(xiàn)諾言。他和朋友打的賭也眼看就要輸了,正在這時,一個叫丹尼爾的年輕人找到了他。丹尼爾告訴比爾想買房的原因,他和奧巴馬一樣,都有黑人血統(tǒng)。奧巴馬是他的偶像,不過,他還從未和奧巴馬握過手。如果他買下這里,就有機會見到總統(tǒng)了。

房子終于有買主了,比爾激動得差點掉淚。雖然丹尼爾非常愿意買比爾的房子,但問題是,他支付不起太多的錢。比爾好不容易遇到一個買主,當然不愿輕易放過,他作出了很大的讓步,最后,兩人簽下了如下協(xié)議:丹尼爾首付30萬美元,然后每月再付30萬,5個月內共付清140萬美元。房子則在首付款付清后,歸丹尼爾所有。

 

比爾很高興,雖然房子的最終售價遠遠低于當初他期望的300萬,但20多年前,他買下此房時,只花了幾萬美元,因此還是賺了。何況,上了年紀的他早想落葉歸根,搬回鄉(xiāng)下的農(nóng)莊了。

拿到首付款后,比爾給丹尼爾留下了自己的賬號,然后帶著家人出去旅游了。出發(fā)那天,他得知丹尼爾將房子抵押給銀行,貸了一筆款。等半個多月后回來,比爾發(fā)現(xiàn)丹尼爾竟將這棟豪宅改造成了幼兒園。原來,丹尼爾本來就是一家幼兒園的園長,因此,在這里辦個幼兒園不是難事。

 

當房子的用途從居住改為幼兒園之后,那些過于嚴密的監(jiān)控就顯得很有必要。這個毗鄰奧巴馬老宅的幼兒園,成了全美最安全的幼兒園。不少富豪都愿意把孩子送到這里來。

為了給幼兒園做推廣,丹尼爾還聯(lián)系到了不少名人來給園里的孩子們上課。這些名人中有不少是黑人明星,他們?yōu)閵W巴馬感到驕傲,也為能給奧巴馬隔壁的幼兒園講課而激動,再加上這里是記者們時刻關注的地方,來這里與孩子們交流,自然能增加曝光率,因此,名人們都很樂意接受丹尼爾的邀請。

 

第一個月,丹尼爾用收到的首期學費輕松地支付了比爾30萬。幼兒園開張兩個月后,奧巴馬抽空回老家轉了一圈,順便看望了一下他的新鄰居們,這一下,丹尼爾幼兒園更加有名。越來越多的名人主動表示愿意無償來與孩子們交流。更有很多家長打電話,想讓自己的孩子來此受教育,為此多付幾倍的學費他們也樂意。

很多廣告商也開始爭先恐后地聯(lián)系丹尼爾,他們想在幼兒園的外墻上做廣告,這里的曝光率實在太高了,不做廣告太可惜了。為此,丹尼爾打算進行一次拍賣廣告墻的活動。想來參加競標的品牌很多,但像煙、零食、酒這樣的廣告,無論出多少錢,丹尼爾都不允許他們參加競標。

 

5個月后,比爾就收齊了140萬美元的房款,終于在2010年年末如愿以償?shù)爻闪税偃f富翁。不過,比爾明白,這場交易中,最大的贏家并不是自己,而是奧巴馬的新鄰居——幼兒園園長丹尼爾。

 

啟示:高度決定了深度與遠度!我們每天都能有機會觸摸到丹尼爾那種商業(yè)機會,可惜,我們缺少敏銳的眼光與果敢,放任那些商機擦身而過,追悔莫及!不要一味羨慕別人的財富,機會取決于自己平日的觀察和不斷學習的商業(yè)知識!

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