在億萬(wàn)股民像打了雞血似的涌入A股的時(shí)候，還有一個(gè)市場(chǎng)更加瘋狂，這就是新三板。如今大家都在擔(dān)心A股點(diǎn)位是否過(guò)高，我們不禁也會(huì)問(wèn)更加火爆的新三板會(huì)不會(huì)太貴了？日前，安信證券發(fā)布新三板研報(bào)，從估值、成交活躍、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、行業(yè)分布、政策紅利五個(gè)角度分析新三板。到底貴不貴？看完你就懂了。
一、估值的角度
1.市盈率角度
據(jù)安信證券研究，新三板中凈利潤(rùn)規(guī)模較為穩(wěn)定且絕對(duì)值較大的掛牌公司，2013年市盈率水平為29.49倍(3000萬(wàn)元以上)和 41.33 倍(1000-3000 萬(wàn)元)，說(shuō)明市場(chǎng)的定價(jià)仍處于相對(duì)理性狀態(tài)；而對(duì)于凈利潤(rùn)較小的掛牌公司，估值更側(cè)重于公司的未來(lái)發(fā)展前景、商業(yè)模式、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性等角度，因而給予了較高的市盈率倍數(shù)。同時(shí)，凈利潤(rùn)規(guī)模3000萬(wàn)元以上的掛牌公司整體市盈率水平接近中小板，凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元以下掛牌公司整體市盈率水平超越中小板。
2.市凈率角度
新三板市凈率較高的行業(yè)，平均凈資產(chǎn)大部分在1億元以下，整體規(guī)模較小，市凈率水平略高于創(chuàng)業(yè)板。2013年做市轉(zhuǎn)讓部分凈資產(chǎn)均值9000多萬(wàn)元，不到創(chuàng)業(yè)板平均凈資產(chǎn)規(guī)模的1/9，整體資產(chǎn)規(guī)模較小。從2014年已經(jīng)公布年報(bào)的掛牌公司來(lái)看，凈資產(chǎn)均值已13310萬(wàn)元，市凈率均值為13.20，高出創(chuàng)業(yè)板整體46%(9.04)。
二、成交活躍的角度：成交量和成交額依然較為集中
整體而言，做市商制度的引入成功地活躍了新三板市場(chǎng)，目前230家做市轉(zhuǎn)讓公司全部實(shí)現(xiàn)成交，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分1326家掛牌公司掛牌至今未成交。同時(shí)，無(wú)論是協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓，均存在交易較為集中的現(xiàn)象。
1.協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分：30家掛牌公司占總成交額67%
今年以來(lái)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分成交額在 1000 萬(wàn)元以上的掛牌公司只有 152 家，前并且成交額前30名掛牌公司已占據(jù)全部成交額約67%，并且這30家掛牌公司市值占比達(dá)30%，顯示成交較為集中。
2.做市轉(zhuǎn)讓部分：30家掛牌公司占總成交額54%
盡管做市轉(zhuǎn)讓部分成交相對(duì)均衡，但是成交較為集中的現(xiàn)象依然存在。2015年以來(lái)，成交額前30名掛牌公司市值占比約30%，但成交額占比達(dá)54%，公司數(shù)量占比僅13%。
三、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性角度：做市凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平與創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)
從協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分已發(fā)布的2014年年報(bào)情況來(lái)看，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.76%，表現(xiàn)出較高的業(yè)績(jī)彈性，2013年同比變化不明顯。從做市轉(zhuǎn)讓部分已發(fā)布的2014年年報(bào)情況來(lái)看，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.18%，2013年同比增長(zhǎng)30.08%，與創(chuàng)業(yè)板整體增長(zhǎng)水平相當(dāng)。
以創(chuàng)業(yè)板2010年上市的117家公司為例，凈利潤(rùn)規(guī)模從2009年的63.96 億元增長(zhǎng)到目前的122.80 億元，整體規(guī)模接近翻倍，表現(xiàn)出了較好的成長(zhǎng)性。同時(shí)年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也高于滬深主板和中小板，因而也享受較高的估值溢價(jià)。
四、行業(yè)分布角度：新興行業(yè)的趨勢(shì)還在延續(xù)
2013年開(kāi)始，盈利改善、估值消化過(guò)程逐步結(jié)束，疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程，新興行業(yè)不斷受到資本市場(chǎng)青睞。
1、創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)便是新興行業(yè)的趨勢(shì)
創(chuàng)業(yè)板從2013年開(kāi)始受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，2012年12月4日，創(chuàng)業(yè)板行情啟動(dòng)時(shí)，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子、傳媒和通信等新興行業(yè)市值占比已達(dá)49%，因此創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)便是新興行業(yè)的趨勢(shì)，3月底，5個(gè)行業(yè)市值占比已經(jīng)接近60%。
同樣，中小板新興行業(yè)占比接近30%，中小板指數(shù)的走勢(shì)與創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出較強(qiáng)的同步性，其中計(jì)算機(jī)和傳媒的市值占比過(guò)去幾年大幅提升。 新興行業(yè)的牛市行情不僅發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板和中小板，2013年以來(lái)，5大行業(yè)市值在主板占比提升了56%，并且這是發(fā)生在藍(lán)籌板塊行情啟動(dòng)之后。
2、新興行業(yè)趨勢(shì)也會(huì)在新三板延續(xù)
從行業(yè)構(gòu)成而言，新三板互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)、教育體育行業(yè)以及具有特殊商業(yè)模式的掛牌公司相對(duì)更多，品類(lèi)更為豐富，新興行業(yè)的趨勢(shì)在新三板同樣會(huì)延續(xù)。
五、政策紅利的角度：還未到政策密集兌現(xiàn)期
2013年以來(lái)，新三板步入快速發(fā)展軌道，外部環(huán)境日益趨好，政策呵護(hù)態(tài)度明確。截至目前，做市轉(zhuǎn)讓制度的引入，已經(jīng)為新三板提供了較好的基礎(chǔ)。但是，分層管理、個(gè)人投資者門(mén)檻適當(dāng)降低、競(jìng)價(jià)交易、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等制度性紅利依然還未釋放。
結(jié)論：局部偏熱，從大類(lèi)資產(chǎn)角度仍有空間
從估值角度，做市轉(zhuǎn)讓部分整體估值水平已經(jīng)接近交易所市場(chǎng)，價(jià)值挖掘的難度正在逐步加大，協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分估值受制于流動(dòng)性問(wèn)題，水平相對(duì)較低。整體而言，新三板目前估值整體依然較為克制；從交易角度來(lái)看，無(wú)論是協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓，集中度依然
較高，交易活躍度還有待進(jìn)一步提升；從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性角度而言，以 2014 年已經(jīng)公布年報(bào)的掛牌公司為樣本，做市轉(zhuǎn)讓部分成長(zhǎng)性較高，接近創(chuàng)業(yè)板水平；從行業(yè)角度而言，新興行業(yè)的趨勢(shì)還在延續(xù)，新三板也會(huì)受益；從政策紅利的釋放角度而言，分層管理、個(gè)人投資者門(mén)檻適當(dāng)降低、競(jìng)價(jià)交易、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等制度性紅利依然還未釋放。
綜上，新三板目前局部偏熱，在資本市場(chǎng)日趨繁榮的大背景下，新三板的估值相比主板仍有優(yōu)勢(shì)。 (安信證券)
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