借助這類資金，安邦在全球各地大肆收購，包括以20億美元收購紐約華爾道夫酒店(Waldorf Astoria hotel)；它從一家不太有名的中國汽車保險(xiǎn)公司，成長(zhǎng)為資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2900億美元、投資策略更接近私募股權(quán)(PE)基金的全球性綜合集團(tuán)。

2014年幫助安邦在8個(gè)月內(nèi)將注冊(cè)資本金擴(kuò)大4倍的神秘投資者引發(fā)了外界的猜測(cè)，不過，安邦董事長(zhǎng)吳小暉利用他在政界的關(guān)系籌集股本的能力只是整個(gè)故事的一部分。

安邦44%的保費(fèi)收入來自所謂的“萬能型壽險(xiǎn)產(chǎn)品”，這是一種高收益理財(cái)產(chǎn)品，由死亡保險(xiǎn)金和投資收益（保證投保人在世時(shí)獲得一定收益）組成。許多萬能險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄或“現(xiàn)金價(jià)值”成分遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)保障成分。

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2015年安邦來自萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)增長(zhǎng)了3.06倍，達(dá)到490億元人民幣（合75億美元），相比之下全行業(yè)增長(zhǎng)率只有95%。得益于這樣的增長(zhǎng)速度，安邦在中國壽險(xiǎn)公司保費(fèi)排行榜上從2012年的第40名升至去年的第4名。

咨詢公司Enhance的客戶包括多家中等規(guī)模的中國保險(xiǎn)公司，該公司合伙人薩姆•拉德萬(Sam Radwan)表示，他的客戶們都擔(dān)心安邦會(huì)進(jìn)入他們所在的市場(chǎng)。

“他們基本上都這么說，‘我們知道，一旦安邦進(jìn)場(chǎng)，我們沒法與其競(jìng)爭(zhēng)’。安邦往往提供更高的回報(bào)。”

不過，分析師表示安邦這種策略是有風(fēng)險(xiǎn)的。提供高收益令安邦能夠搶占市場(chǎng)份額，但也會(huì)迫使該集團(tuán)追逐更高回報(bào)——從而也承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)——以兌現(xiàn)對(duì)投資者的承諾。

傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司主要投資于政府債券之類的保守資產(chǎn)，并利用精算技能盡量減少支付，以此賺取利潤(rùn)。安邦則更像一家私募股權(quán)基金，這類基金的資金成本高昂，利潤(rùn)主要來自投資收益。

還有一種擔(dān)憂是與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。許多理財(cái)產(chǎn)品的期限很短，而豪華酒店之類的資產(chǎn)無法迅速出售。安邦及其他保險(xiǎn)公司所售萬能險(xiǎn)的期限大多為5年或10年，但投保人也可選擇在一兩年后退保把錢取出來，有時(shí)候還無需繳納違約金。

中誠信國際信用評(píng)級(jí)(CCXI)保險(xiǎn)業(yè)分析師張鳳華表示：“將長(zhǎng)期險(xiǎn)按短期產(chǎn)品銷售會(huì)有問題。但是，如果你希望產(chǎn)生高回報(bào)，就只能投資長(zhǎng)期資產(chǎn)，像股權(quán)或基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)。這就可能導(dǎo)致流動(dòng)性錯(cuò)配。”

近些年來，隨著中國儲(chǔ)戶尋找可替代低收益銀行存款的投資渠道，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展迅猛。商業(yè)銀行是理財(cái)產(chǎn)品的最大銷售方，然而監(jiān)管條例卻限制了銀行可以購買的資產(chǎn)。而安邦等保險(xiǎn)公司則從去監(jiān)管化中得到了好處，這些去監(jiān)管化措施令它們獲得了投資于股權(quán)和房地產(chǎn)的更大自由。

目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率約在3%到4%，而保險(xiǎn)公司同類產(chǎn)品的收益率則達(dá)到5%到6%。不過，保險(xiǎn)公司通過銷售理財(cái)產(chǎn)品獲取資金的真實(shí)成本要高于產(chǎn)品的收益率。如果將付給銀行或阿里巴巴(Alibaba)旗下淘寶網(wǎng)(Taobao)等在線平臺(tái)的銷售傭金包括在內(nèi)，保險(xiǎn)公司的資金成本或達(dá)到7%到8%。

誠然，論償債能力比率，安邦排在業(yè)內(nèi)最高之列，分析師也預(yù)計(jì)該集團(tuán)近期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)問題。然而，拉德萬表示，日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)證明，激進(jìn)的銷售模式可能播下未來發(fā)生災(zāi)難的種子。對(duì)于承諾提供高收益的保險(xiǎn)公司來說，一旦利率下滑抑制了資產(chǎn)回報(bào)率，這種災(zāi)難就會(huì)發(fā)生。

拉德萬表示：“（吳小暉）在造一枚原子彈，可能進(jìn)展順利，也可能猛烈爆炸。”

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已有所察覺。就在上周，財(cái)新網(wǎng)(Caixin)報(bào)道稱，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)否決安邦對(duì)Strategic和喜達(dá)屋的收購交易，原因是這兩宗交易或致安邦違反有關(guān)中國保險(xiǎn)公司境外投資不得超出總資產(chǎn)15%的監(jiān)管規(guī)定。

瑞士信貸(Credit Suisse)中國研究主管陳昌華(Vincent Chan)在近日一份報(bào)告中寫道：“如果說有什么風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)使收購活動(dòng)放緩，那很可能是由對(duì)競(jìng)購者財(cái)務(wù)杠桿的規(guī)定收緊造成的。”

“中國保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)表達(dá)了對(duì)利用險(xiǎn)資支持此類收購活動(dòng)的擔(dān)憂。”

記者未能聯(lián)系上安邦請(qǐng)其置評(píng)。