但客觀來(lái)說(shuō)，這輪商品上漲的陡峭程度，尤其是4月以來(lái)的陡峭程度還是超出了我們的預(yù)期。

4月以來(lái)發(fā)生了什么？為什么這幾周商品聲勢(shì)那么兇猛？有人可能從貨幣環(huán)境去理解，但貨幣環(huán)境又不是這三周才這樣。

資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)可能是一個(gè)原因，但它是被動(dòng)的，不會(huì)是主要邏輯。

我們傾向于一個(gè)解釋就是：它是一次小規(guī)模的再次重估，重估的依據(jù)有兩個(gè)：一是美國(guó)4月可能不加息；二是中國(guó)4月房地產(chǎn)銷售大幅超預(yù)期。

關(guān)于前者，就不再多說(shuō)了。關(guān)于后者，我們的高頻周報(bào)（越來(lái)越多人相信它是目前市場(chǎng)上最好的高頻周報(bào)）一直在提示。我們先提供給大家一組數(shù)據(jù)：

截至18日中國(guó)30大城市的日均成交面積是85.9萬(wàn)平，這一數(shù)據(jù)環(huán)比3月高點(diǎn)僅下滑12%，逼近去年12月份的第二高點(diǎn)，在歷史上屬于第三高的一個(gè)月；4月前18天月化同比增速高達(dá)42.6%，比第一周的31%大幅加速，比3月之前的絕大部分月份都高。

這可是剛出了地產(chǎn)調(diào)控新政之后啊。按照市場(chǎng)一致預(yù)期，銷量下滑環(huán)比可能在30%-40%左右。實(shí)際上的4月數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期。

地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)為什么如此之高？一方面可能和這輪調(diào)控政策的不同步有關(guān)，基本上是因城施策因地制宜，在一線調(diào)控出來(lái)后，部分城市還在繼續(xù)出鼓勵(lì)去庫(kù)存的措施；

二則可能和貨幣供給高位的情況下居民通脹的預(yù)期有關(guān)，畢竟，目前是處一個(gè)m2高達(dá)13.4%，m1高達(dá)22.1%的貨幣環(huán)境之中。

居民擔(dān)心中期通脹，從而用腳投票。黃金在近月表現(xiàn)出一定的超額收益，可能也是同樣邏輯。

無(wú)論原因如何，結(jié)果就是：地產(chǎn)銷售的4月銷量大幅超預(yù)期帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)調(diào)控后的地產(chǎn)系產(chǎn)業(yè)鏈的重新評(píng)估。

所以在這輪商品上漲中，螺紋鋼、焦煤、焦炭等黑色系產(chǎn)品一馬當(dāng)先。

這天然會(huì)帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，如果工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格在超預(yù)期上漲，它一定會(huì)通過(guò)這種或者那種方式傳遞到一般物價(jià)上，這是一個(gè)很難違背的規(guī)律。

這會(huì)給在3月第四周剛剛呈現(xiàn)出緩和態(tài)勢(shì)的物價(jià)蒙上一層陰影。商品超常規(guī)上漲將讓宏觀面邏輯陷入一個(gè)很尷尬的循環(huán)。

當(dāng)然，除了上述因素外，多哈會(huì)議流產(chǎn)帶給原油的大幅調(diào)整僅持續(xù)了一天就被科威特罷工事件打斷，這在客觀上助長(zhǎng)了這兩日商品的超漲。

在4個(gè)多月的時(shí)間里，大宗商品已經(jīng)從-20%的收益率回升至-4.6%，這一過(guò)程是股指的甜蜜期。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，-4.6%應(yīng)該不是一個(gè)結(jié)束，未來(lái)商品收益收益率和股指收益率仍將震蕩回升。

但在虛體對(duì)于實(shí)體影響逐漸加大的時(shí)代，斜率過(guò)于陡峭可能會(huì)蘊(yùn)含一定風(fēng)險(xiǎn)，一則是它將縮短商品和股指修復(fù)期的時(shí)間，過(guò)快透支掉機(jī)會(huì)；

二則是它將加大數(shù)據(jù)外的通脹風(fēng)險(xiǎn)（從3月的事實(shí)看，統(tǒng)計(jì)局CPI數(shù)據(jù)并未平息固定收益產(chǎn)品對(duì)于通脹的預(yù)期），并引發(fā)政策警惕。