英國(guó)退歐公投的結(jié)果震驚全球，投資者雖心有余悸，但對(duì)新興市場(chǎng)股票的熱情卻重新被點(diǎn)燃。自6月27日以來(lái)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)已上漲10%，高出發(fā)達(dá)市場(chǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)，其中巴西（+7.6%）、臺(tái)灣（+6.2%）和俄羅斯（+6%）股市在不確定迷霧下的表現(xiàn)尤其亮麗。

僅年初至今，新興市場(chǎng)股票即上漲12%，且諸多利好因素將推動(dòng)這一漲勢(shì)持續(xù)。信心一方面源于多個(gè)全球性因素都在向有利于新興市場(chǎng)的方向轉(zhuǎn)變；另一方面，源于以美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)高收益公司債券和主權(quán)債券的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)都頗具吸引力。

增長(zhǎng)引擎逐步企穩(wěn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩給新興市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。中國(guó)GDP規(guī)模高達(dá)11萬(wàn)億美元，大致相當(dāng)于排在中國(guó)之后10大新興經(jīng)濟(jì)體的總和。中國(guó)對(duì)資源和商品的強(qiáng)勁需求曾帶動(dòng)整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。因此，作為全球增長(zhǎng)引擎，中國(guó)增長(zhǎng)放緩勢(shì)必拖累很多新興經(jīng)濟(jì)體的前景。

然而，今年第二季度，中國(guó)GDP增長(zhǎng)6.7%，證明政府的刺激政策正在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)，而持續(xù)上升的消費(fèi)支出也在一定程度上彌補(bǔ)了“舊經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)部門(mén)疲軟帶來(lái)的影響。最重要的是，企業(yè)盈利已顯露初步企穩(wěn)跡象：2016年MSCI 中國(guó)指數(shù)盈利有望實(shí)現(xiàn)0-2%的增長(zhǎng)。在進(jìn)入上半年財(cái)報(bào)季之際，盈利預(yù)期很可能被上調(diào)。

此外，如上所述，大宗商品周期是投資新興市場(chǎng)考量的關(guān)鍵因素。原材料價(jià)格既不太熱，也不太冷：彭博大宗商品即期指數(shù)從今年1月的低點(diǎn)回升20%，消除了新興市場(chǎng)大宗商品出口國(guó)（尤其是拉丁美洲）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利面臨的一大不利因素，但價(jià)格又沒(méi)有漲到會(huì)削弱亞洲大宗商品進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的地步。

2015年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅比發(fā)達(dá)國(guó)家高出3個(gè)百分點(diǎn)，而2009年時(shí)尚有6個(gè)百分點(diǎn)的差距。但是未來(lái)幾年新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)很可能再現(xiàn)，尤其是考慮到巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)在深度衰退后將企穩(wěn)。而亞洲和歐洲新興經(jīng)濟(jì)體的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）都已重返榮枯分界線(xiàn)50之上。

盈利企穩(wěn)以及美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)助推升勢(shì)

新興市場(chǎng)股市每股盈利（EPS）自2012年初以來(lái)跌去約三分之一，但目前已開(kāi)始企穩(wěn)，并成為近期這些市場(chǎng)反彈的推手。雖然當(dāng)前新興市場(chǎng)股票的估值接近過(guò)去10年的平均水平（MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)12個(gè)月靜態(tài)市盈率為13倍），但如果企業(yè)盈利如預(yù)期增長(zhǎng)，未來(lái)股價(jià)仍有進(jìn)一步上行空間。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低利率。美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)比年初時(shí)更偏鴿派，助推新興市場(chǎng)貨幣走高，年初至今這些貨幣兌美元已升值3%。新興市場(chǎng)貨幣升值有助于降低通脹率，使得加息的必要性下降。這也有助于企業(yè)的融資成本保持低位，進(jìn)而支持新興市場(chǎng)股票前景。

上述因素也有利于構(gòu)建多元化新興市場(chǎng)債券投資組合。以美元計(jì)價(jià)的高收益主權(quán)債券和公司債券在近期反彈之后，其收益率優(yōu)勢(shì)仍能為投資組合帶來(lái)頗具吸引力的回報(bào)。此外，違約率在未來(lái)6至12個(gè)月有望小幅下滑，信用評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力減輕，這與逐步改善的經(jīng)濟(jì)周期相一致。

看好印度、中國(guó)和巴西股票市場(chǎng)

新興市場(chǎng)方面，我們加碼印度、中國(guó)和巴西股票；減碼墨西哥、臺(tái)灣、菲律賓和馬來(lái)西亞股票。中國(guó)股票估值具吸引力，而且新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。印度增長(zhǎng)前景樂(lè)觀(guān)，預(yù)期未來(lái)12個(gè)月企業(yè)盈利將實(shí)現(xiàn)15%左右的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

至于巴西，鑒于里約奧運(yùn)會(huì)的總預(yù)算僅100多億美元，投資者不應(yīng)指望奧運(yùn)會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月能夠提振地區(qū)或整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看赴里約旅游的人數(shù)有望溫和增長(zhǎng)，就像當(dāng)年的巴塞羅那一樣。巴西代總統(tǒng)特梅爾（Michel Temer）今年5月就職以來(lái)在政策制定方面取得了巨大進(jìn)步，下半年巴西經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及企業(yè)和消費(fèi)者信心有望明顯改善。較低的利率和通脹率也有利于降低股本成本，并帶動(dòng)企業(yè)盈利在下半年觸底反彈。

我們對(duì)新加坡股票持中性立場(chǎng)。在持續(xù)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的背景下，新加坡經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)較低增速的新常態(tài)。預(yù)期該國(guó)未來(lái)幾年的GDP增速將自過(guò)去10年5.2%的平均水平降至低個(gè)位數(shù)。但是，在低利率的環(huán)境下，部分房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)與電信行業(yè)等收益型股票依然存在投資良機(jī)。

除此之外，投資者仍需要密切關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)。要使股票反彈長(zhǎng)期持續(xù)，還需盈利進(jìn)一步企穩(wěn)并達(dá)到全面復(fù)蘇的程度。土耳其的未遂政變提醒投資者，政治風(fēng)險(xiǎn)很可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。但總體而言，新興市場(chǎng)股票前景光明，上升勢(shì)頭日益明顯。