在近兩個(gè)月時(shí)間里，ICO退幣事件頻頻爆發(fā)，自Arts幣始，多個(gè)ICO項(xiàng)目均被指涉嫌詐騙，并激起了投資人的強(qiáng)烈反應(yīng)，其中一些項(xiàng)目涉及金額達(dá)到數(shù)億元。

在這些事件的背后是各類數(shù)字貨幣的價(jià)格普跌，特別是ICO幣頻頻被爆破發(fā)，一些此前隱在上漲行情中的問題也不斷暴露，并有激化的趨勢(shì)。

一些案例中，“代投模式”所起到的巨大影響也開始浮出水面。

“代投模式”是2017年9月監(jiān)管政策落地后ICO領(lǐng)域的主要募資形式。簡(jiǎn)單來說，代投以能拿到項(xiàng)目方的私募份額為由——項(xiàng)目方會(huì)提供給早期投資人一部分私募份額作為回報(bào)，私募價(jià)格往往低于公開發(fā)行價(jià)格——向普通投資人募集資金。在2017年下半年，由于公開I-CO的平臺(tái)關(guān)停，代投模式日漸壯大，并成為主要渠道。

目前ICO代投形成了逐層分銷、層層加價(jià)的模式，利用這些途徑，往往某一代幣還尚未正式發(fā)行，一級(jí)代投即已經(jīng)通過這種逐層分銷的模式獲得了數(shù)倍的回報(bào)。其中一些代投甚至建立所謂的“自媒體”進(jìn)行引流，并在社群中實(shí)現(xiàn)銷售。

在ICO行情普遍下落，市場(chǎng)由“賣方市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“買方市場(chǎng)”之時(shí)，一些項(xiàng)目方為了完成募資，更加倚重代投渠道，兩者形成了千絲萬縷的聯(lián)系，從而讓代投成為目前ICO領(lǐng)域極具影響力的一支勢(shì)力。

代投加碼

一位幣圈投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，某些代投已經(jīng)形成了成熟的組織，可以分出多級(jí)、一級(jí)代投負(fù)責(zé)從項(xiàng)目方獲得低成本的份額，然后逐層向下銷售，經(jīng)過多級(jí)的不斷加碼，在代幣尚未發(fā)行之時(shí)，一些投資人拿到私募的金額就已經(jīng)比“基石價(jià)”高出50%左右。

在持續(xù)半年的時(shí)間中，能夠以較低的價(jià)格獲得“優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目”的私募份額被視為幣圈暴富的捷徑。一時(shí)間，社交媒體中的代投社區(qū)層出不窮，“我有XX項(xiàng)目的私募份額，有沒有人要”成為了幣圈投資中頻繁出現(xiàn)的話語。

在2017年年末，多個(gè)ICO代幣價(jià)格上漲超過十倍，因此，代投加碼的幅度尚未引起投資人的關(guān)注，而在2018年年初，隨著破發(fā)現(xiàn)象的普遍出現(xiàn)，代投開始成為“眾矢之的”。

一位ICO投資人為經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)提供了一個(gè)他參與代投的案例。2018年1月中旬，這一投資人以3.5-5元（折算成法幣）每幣成本自代投處獲得了一部分私募份額。但這一項(xiàng)目最終的發(fā)行價(jià)折算成法幣僅為2.6元，在此后兩個(gè)月中，這一項(xiàng)目持續(xù)下跌，目前下跌的幅度已經(jīng)超過了80%。

而根據(jù)這位投資人事后獲知，這一項(xiàng)目在2017年年中的初始私募階段的價(jià)格折算法幣價(jià)格大約僅為1.5-2元。這也意味著，在項(xiàng)目上線之前，從代投處獲得的私募成本已經(jīng)上漲了接近一倍。這一巨大的價(jià)格差讓一些自代投處高位接盤的投資人損失極大，同時(shí)也激起了投資人的強(qiáng)烈反應(yīng)。

虛假宣傳

被投資人詬病的是，代投不僅僅通過層層加碼獲得盈利，同時(shí)還涉及虛假宣傳等問題。

一位ICO投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，此前他參與了一個(gè)項(xiàng)目的代投，在私募階段，代投曾經(jīng)許諾項(xiàng)目會(huì)在國(guó)內(nèi)數(shù)個(gè)大型交易所上線——在大型交易所上線被幣圈視為鑒定一個(gè)項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)，但是最終項(xiàng)目卻并未做到。

在一些ICO案例中，代投甚至傳播一些可信性存疑的白皮書——包含ICO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)情況、進(jìn)展時(shí)間表等信息，并通過這些白皮書吸引投資人，而對(duì)于一般投資者，白皮書幾乎是了解一個(gè)項(xiàng)目的唯一渠道。

與二級(jí)市場(chǎng)不同，沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)迫使ICO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)進(jìn)行公開信息披露。特別是在2017年9月監(jiān)管政策落地后，公開披露ICO信息的多個(gè)平臺(tái)均被關(guān)停，由此形成了一個(gè)巨大的信息“黑洞”，投資人和項(xiàng)目方之間存在著巨大的信息不對(duì)稱。

在這種利益驅(qū)動(dòng)和信息不對(duì)稱的情況下，各種空頭支票廣泛在社群中傳播，項(xiàng)目方出于種種動(dòng)機(jī)，往往不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行辟謠。

一些大型代投還會(huì)搭配成立一些所謂的“幣圈自媒體”配合銷售。這些自媒體往往會(huì)進(jìn)行以測(cè)評(píng)、消息等多種形式吸引投資人進(jìn)入自媒體的社群，然后再在社群中推廣銷售私募份額，同時(shí)還會(huì)適時(shí)傳播一些所謂的“內(nèi)部消息”進(jìn)行銷售造勢(shì)。

通過代投渠道進(jìn)行投資的投資人則處于完全被動(dòng)的局面：他們不僅不能準(zhǔn)確知道項(xiàng)目的具體情況、私募的合理金額，甚至無法獲知自己給代投的數(shù)字貨幣是否已經(jīng)投入項(xiàng)目，兌換成代幣——一位ICO投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，此前他曾經(jīng)通過代投參與了一個(gè)ICO項(xiàng)目，在項(xiàng)目上線后，代幣價(jià)格上漲了15倍，但此時(shí)代投卻告訴他，沒有拿到份額，并把投資人交給代投的數(shù)字貨幣返還到投資人的賬戶。

代投還是項(xiàng)目方？

伴隨著代投的不斷壯大和市場(chǎng)情形的變化，項(xiàng)目方對(duì)于代投這一募資模式的依賴也日漸強(qiáng)烈。

一位ICO項(xiàng)目早期投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，一些早期投資人在投資了ICO項(xiàng)目方后，項(xiàng)目方會(huì)以代幣的形式給予回報(bào)。而這些投資人獲得代幣后，出于變現(xiàn)或求穩(wěn)的考慮，會(huì)將其中一部分私募份額通過代投的渠道銷售出去，這樣如果代幣在上線后出現(xiàn)下跌，早期投資人依然可以獲得回報(bào)。在這些案例中，項(xiàng)目方和代投已經(jīng)出現(xiàn)了重疊。

“現(xiàn)在你已經(jīng)很難把代投和項(xiàng)目方做一個(gè)明確的區(qū)分，大的代投往往也是參與了項(xiàng)目的早期投資，以較低的價(jià)格獲得了大量份額，因此他們會(huì)扮演一級(jí)代投的角色，將份額逐層售出。而項(xiàng)目方要想把完成私募，也必須依靠這些渠道”，該ICO項(xiàng)目早期投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

一位ICO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)人士也對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在現(xiàn)在ICO項(xiàng)目中，項(xiàng)目方確實(shí)和一級(jí)代投有接觸，但是雙方的合作都是可以通過協(xié)議進(jìn)行約定，而一級(jí)代投之后的二、三等多級(jí)代投的行為已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了項(xiàng)目方可以影響的范圍。

在2017年下半年發(fā)行的ICO項(xiàng)目中，私募已經(jīng)成為了主要的投資渠道，而這些私募份額中相當(dāng)比例的形式都是通過代幣層層下傳，并最終由散戶投資人買單。出于利益一致的訴求，一些項(xiàng)目方對(duì)于代投的虛假宣傳也保持了默認(rèn)的態(tài)度，甚至某些項(xiàng)目方還會(huì)從側(cè)面配合代投進(jìn)行私募。

但在幣價(jià)普跌之時(shí)，一些代投又變成了維權(quán)組織的領(lǐng)頭人，他們通過各種形式迫使項(xiàng)目方優(yōu)先高價(jià)贖回他們手中尚存的代幣，從而減少幣市整體下跌所帶來的虧損。一些代投會(huì)建立維權(quán)的微信群，在項(xiàng)目方給代投個(gè)人完成退幣后，代投就會(huì)解散相關(guān)社群。

在一位幣圈投資人看來，“代投模式”本身就存在一些問題，在這一繁雜的體系之中，各級(jí)代投的利益訴求和整個(gè)環(huán)境的監(jiān)管缺失必然會(huì)讓一些不道德、不合法的行為層出不窮。但是不得不承認(rèn)的是代投模式填補(bǔ)了2017年監(jiān)管落地后項(xiàng)目方和普通投資者之間的空缺，已經(jīng)成為了ICO領(lǐng)域中一個(gè)必要的組成部分。

“現(xiàn)在ICO已經(jīng)是買方市場(chǎng)，渠道正在變得格外重要，沒有代投，項(xiàng)目方很難大范圍接觸到一般投資人，因此代投在整個(gè)ICO模式中的影響力也正在變得越來越大”，這一投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。