嘉賓介紹：

中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士，北京金長川資本管理有限公司董事長，新華社特約經(jīng)濟分析師，國內(nèi)著名金融資本實戰(zhàn)專家。

劉博士長期從事金融業(yè)，曾在中國平安保險集團、大鵬證券、聯(lián)想控股等知名企業(yè)從事資本運作實務(wù)，現(xiàn)為清華、北大等著名高校MBA、EMBA，中國社會科學(xué)院研究生院工商管理碩士專業(yè)（MBA）特聘導(dǎo)師。

長江，養(yǎng)育了一代代杰出兒女。它的磅礴與宏偉也贈予了很多人夢想。四十六年前，長江邊上呱呱落地了一個新生命；三十六年后，他創(chuàng)立了一家PE公司，取名“金長川資本”，在外闖蕩，帶著故鄉(xiāng)的根，伴他禍福，給他方向，佑他成長。

“為什么取名金長川呢？”這是見他之前我心中最大的好奇，我猜很多人也都跟我一樣，認為劉博士就叫金長川吧，于是金長川的劉平安，在我的嘴里變成了順口溜一樣的存在。

“我本身是長江邊上長大的，老家是重慶，金，代表我們從事的金融；川，我希望如長江一樣，恢宏豪邁，財源滾滾，川流不息。”

那個時代，讀書是最好的改變命運的方式。劉博士從小學(xué)習(xí)優(yōu)異，從中央民族大學(xué)的哲學(xué)專業(yè)，到社科院的經(jīng)濟學(xué)博士，他將讀書進行得淋漓盡致。

因為偏愛歷史和政治，大學(xué)時他果斷選擇了哲學(xué)專業(yè)，這也為金長川穩(wěn)健、踏實的企業(yè)文化奠定了基礎(chǔ)，1995年大學(xué)畢業(yè)后因為對金融頗感興趣，劉博士先后供職于平安保險、大鵬證券和實體企業(yè)，劉平安去了平安保險，聊著聊著我們都被這種有意思的機緣逗笑了。

“名字真的是身份證上的。”全體哈哈大笑。

北京金長川資本管理有限公司董事長 劉平安

平安保險的時候，后來因為工作需要，在當(dāng)時領(lǐng)導(dǎo)的建議下，他也開始在金融專業(yè)上真正開始自我轉(zhuǎn)型，先后考上了社科院的碩士和博士。之后他受邀請作為清華MBA的客座教授距今已經(jīng)有十個年頭了，從PE講到并購再到新三板。

“博士畢業(yè)以后，我到實體企業(yè)里面去做CEO，幫企業(yè)做PE融資。因為自己學(xué)了金融，對這塊也比較專業(yè)，之后又幫創(chuàng)新類企業(yè)專門吸引風(fēng)險投資。在這個過程當(dāng)中，我發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資是很有意思的，于是在幫助企業(yè)融資完了以后，2008年，我自己就出來單干了，創(chuàng)立了金長川資本，主要做FA業(yè)務(wù)。”

“您覺得很有意思的點在哪？”

“挑戰(zhàn)人的能力，挑戰(zhàn)人的極限。”

收音機里敏感遇三板

“自從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2012年9月20日成立的那天起，我就開始關(guān)注新三板。股轉(zhuǎn)成立的那天我正好在蘭州出差，下飛機以后，從機場到賓館的途中聽收音，說成立股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。出于職業(yè)的敏感，我知道對于PE投資人來講，可能是發(fā)出一個特別清晰的信號—PE的春天應(yīng)該是到了……

抱著這樣一種認知，到賓館后我第一件事就是上網(wǎng)，搜集相關(guān)信息。那晚我一晚上沒睡，思考后面的路該怎么走。于是第二天辦完手頭的事，我就召開了公司的股東會議，宣布把所有的資源和戰(zhàn)略布局全都放到新三板上。所以我們與新三板就這樣結(jié)緣了。”

四句箴言話三板

對于新三板在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新及整個資本市場的改革中扮演的角色，劉博士有四句話，他也經(jīng)常說這四句話，也是他2015年的1月5號在人民日報上發(fā)表文章說的四句話。

第一句話，新三板是中國國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的金融市場支撐。

這個主要從“中國國家創(chuàng)新戰(zhàn)略”層面來講。這個其實是基于2006年的時候，國家把中關(guān)村高新科技園區(qū)納為證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。“十一五”規(guī)劃里面提出國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，新三板誕生的基因就是為了支持創(chuàng)新，而A股最初的動力是幫助國有企業(yè)解困，所以他們是兩種不同的基因，一個是非市場化的基因，一個是市場化的基因，支持創(chuàng)新的這種基因。

第二句話，新三板是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的金融市場基礎(chǔ)。

現(xiàn)在大家都知道經(jīng)濟要轉(zhuǎn)型，怎么轉(zhuǎn)？原來的以低成本勞動力制造業(yè)為主的，以政府投資主導(dǎo)的，以出口為主的經(jīng)濟增長模式，要改變，怎么改？這就是所謂的現(xiàn)在的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。要把整個經(jīng)濟增長效率提上來，所以這就落到企業(yè)頭上。

企業(yè)要轉(zhuǎn)型，怎么轉(zhuǎn)？哪些產(chǎn)業(yè)過剩，哪些產(chǎn)能過剩，哪些庫存多了，由誰說了算？不是由政府說了算，而是由市場，哪兩個市場說了算？一個是消費者的這個市場，這個市場經(jīng)過30年消費者選擇，我們就不用說了；還有一個市場，就是金融資本的這個市場，哪個產(chǎn)業(yè)能夠給投資人能夠帶來價值，資本就像那個產(chǎn)業(yè)集中。

所以說中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)真正轉(zhuǎn)型的邏輯是什么？是要讓金融市場真正實現(xiàn)我們所說的市場化，而不是說由政府哪個部門說哪個產(chǎn)能過剩，我們?nèi)ギa(chǎn)能、去庫存，由金融市場說了算，所以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的落腳點是金融市場的市場化改革。

第三句話，新三板是中國資本市場市場化改革的突破口。

目前從創(chuàng)新的這個角度來講，金融市場結(jié)構(gòu)是以間接融資體系為主，即銀行給企業(yè)提供了資本，占的比重太高；證券市場給企業(yè)提供的資本，占的太低，差不多是30%；直接融資這一塊，甚至更低。所以從支持中小微企業(yè)創(chuàng)新的這個角度來講，商業(yè)銀行體系更支持成熟期的企業(yè)，不支持中小微企業(yè)。我們證券市場里面的A股市場，雖然在制度安排上說要支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但是由于搞核準(zhǔn)制，搞行政審批，導(dǎo)致門檻很高。隱形的上市門檻是3000萬左右的一個凈利潤，要求企業(yè)的銷售至少在2億，甚至3億以上，而這已經(jīng)不是中小微企業(yè)了。所以A股市場從本質(zhì)上來講，也是不支持創(chuàng)新的。

因此說要支持創(chuàng)新的這樣一個金融體系要落到哪？要落到兩個市場，一個是現(xiàn)在的新三板，他門檻很低，包容性很強，你沒有賺錢，你可以去掛牌，也可以去融資；然后還要落到VC/PE的市場，要落腳到這兩個市場上。因此我說新三板它是一個支持中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的市場，理由就在這里。

第四句話是基于前面三句話，我得出一個結(jié)論，新三板代表了中國資本市場未來的發(fā)展方向，代表了中國未來創(chuàng)新經(jīng)濟的發(fā)展方向。

所以你問我對新三板怎么看？其實基本上能從這四句話里面找到答案，這也是為什么我要堅持在新三板里面耕耘的最基本的思想。

新三板在預(yù)料之中，也有意外驚喜

基于兩個角度，劉博士說，目前來看新三板的發(fā)展在他的預(yù)料之中，甚至比他預(yù)料的還好。

首先，A股市場，從上個世紀(jì)90年代開始到現(xiàn)在27年了，兩個基本的問題沒有解決，一個是市場化的“進”，市場化證券發(fā)行這個問題沒有解決；另外一個是市場化的“退”，也沒有解決。而新三板從A股比起來，最大的不同就是“市場化的制度安排”。

中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家  劉平安

新三板從開始成立到現(xiàn)在，五年過去了，到底取得了什么樣成績？至少三個方面:

• 第一個是就構(gòu)建了一個支持創(chuàng)新的金融市場體系，我們一定要把“支持創(chuàng)新”放在首位，這是第一個；

• 第二個就構(gòu)建了一個支持創(chuàng)新的金融市場文化，我們要把它放到文化的角度來考慮；

落腳到最后，這個市場到底為企業(yè)融了多少錢？一個市場好不好，發(fā)展的快不快，最重要的是看解決了企業(yè)多少資金的問題。那么截止到現(xiàn)在，這五年下來，新三板幫助企業(yè)解決了4000多億的定增資金。另外，包括中小企業(yè)私募債券、股權(quán)質(zhì)押貸款、優(yōu)先股等其他的一些金融超過5000億。企業(yè)拿到股權(quán)資本以后，資產(chǎn)負債率降低了，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，銀行又增加了2000多億的債權(quán)資本。

• 這幾個加起來，五年下來，我認為新三板至少解決了小微企業(yè)至少10000億，這就是他取得的成就。

新三板投資不賺錢？劉博士的投資觀

從投資的角度來講，我把新三板定位為一個具有公開轉(zhuǎn)讓功能的私募股權(quán)資本市場，它不是公募，這是新三板市場的本質(zhì)。在這樣的場本質(zhì)下，我們的投資的邏輯一定是價值投資。

什么是價值投資？

從時間的長度來看，它一定是長期投資。一定不是一年兩年的投資，而是三年、五年甚至七年、八年這樣一個投資。那我們投新三板的企業(yè)我們投什么呢？兩個方面，一個是創(chuàng)新能力，一個是高成長性，一定是投資這兩點。所以我們作為新三板的投資者來講，投三板的這個邏輯跟投A股的邏輯截然不一樣。A股是賺差價的可能性，大家都在炒差價。新三板這個邏輯不成立。

從數(shù)據(jù)上看，目前三板里面開戶的截止到現(xiàn)在為止差不多40萬戶，其中10萬戶是不合格的，真正合格的30萬戶的投資人，90%的是個人，10%是機構(gòu)，但10%的機構(gòu)完成了70%的定增和交易。所以新三板的投資還是以機構(gòu)為主，以機構(gòu)為主的投資邏輯一定是價值投資邏輯，而不是像證券投資基金那樣賺差價的一種邏輯。所以新三板的投資還沒到賺錢的時候，說白了，新三板還沒有經(jīng)過一個完整的投資周期。所以現(xiàn)在來談新三板投資賺錢不賺錢還為時過早。

新三板投資人應(yīng)該具備的三種能力

劉博士覺得新三板要做好，投資機構(gòu)需要具有三種能力。

• 第一種能力叫“發(fā)現(xiàn)價值”，投資人能不能夠真正在企業(yè)還沒長大的時候，看到它的成長潛力。企業(yè)能否長成蒼天大樹、所處的行業(yè)、核心的技術(shù)競爭力、商業(yè)模式治理結(jié)構(gòu)、未來財務(wù)清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，這些看不看得明白？這叫發(fā)現(xiàn)價值。

• 第二種能力叫“持續(xù)的獲得優(yōu)質(zhì)項目的能力”。

如果是個人投資者，可能通過關(guān)系投一單兩單，這個沒有任何問題。但是作為一個機構(gòu)，你要在一個市場里面打品牌，有沒有這種持續(xù)的獲得優(yōu)質(zhì)項目的這種能力很重要。

對投資者來講，無非是兩種資源，一個是錢的資源，一個是項目的資源，這兩頭都要做好。有了錢沒有好的項目，投不出好的結(jié)果出來，你在這個市場里面是活不下去的。一個真正的投資周期結(jié)束以后，你是會被這個市場洗掉的。有了錢，一定要獲得優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，而優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的在任何一個市場里面都是稀缺資源，所以持續(xù)的獲取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的能力在機構(gòu)投資中就顯得尤其重要。

• 第三個是提供基于資本市場增值服務(wù)的能力。新三板的項目普遍來講規(guī)模小，階段靠前，風(fēng)險高。

金長川資本劉平安與洞見資本杜明堂合影

進入資本市場后，三板里面的企業(yè)老板其實對資本市場是不太明白的，需要提供這種基于資本市場的增值服務(wù)。包括基于資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略到底怎么做？在制定戰(zhàn)略的時候沒有錢怎么搞，現(xiàn)在有了錢怎么搞，有了足夠的錢，企業(yè)怎么來制定基于資本市場發(fā)展戰(zhàn)略？比如說做并購，到哪里找標(biāo)的，交易結(jié)構(gòu)怎么去談？盡職調(diào)查怎么去做？然后我要IPO，找哪個券商、律所、會計所來幫我做，哪個是最合適的，并不是說品牌越大越好。說白了就是專業(yè)。所以三板的投資者提供增值服務(wù)的這種能力要很強。

如果說用這三種能力布局在三板里面，要想做好投資，不難。

劉博士的投資哲學(xué)，遵循PE行業(yè)的規(guī)律

“對于這個市場來講，我認為要看到未來的方向，要堅守，這個很重要。要真正了解PE行業(yè)的規(guī)律，把握PE的本質(zhì)，這個也很重要。很多所謂的知名機構(gòu)，兩三年曇花一現(xiàn)，還是不要企圖去賺快錢。在這個行業(yè)里面一定要有一種價值投資意識，貫穿從頭到底，真正地堅持價值投資，打造一支真正專業(yè)的團隊。我認為這比什么東西都重要。”

“為什么說這個市場賺不了快錢呢？這個市場很多機構(gòu)發(fā)基金兩年、三年的，甚至還有一年半的，像這種機構(gòu)，就是把賺錢放在首位，沒有一種長期投資的意識，但企業(yè)成長是需要時間的，這是客觀事實。如果我們要伴隨被投企業(yè)真正的價值成長，我們就會轉(zhuǎn)變一種理念，然后再來做投資，你心里面就沒有那么著急了。沒有那么著急的情況下，你發(fā)基金的話那一定按照規(guī)律來發(fā)。有些募集基金違背規(guī)律，一個是期限太短，這是違背了第一個規(guī)律，期限太短，然后錢的性質(zhì)又不對，很多還要搞債權(quán)，還要付給別人利息，那不瞎扯嗎？”

“另外還有一種就是募集資金的方式，拿到一個項目，先把這個項目的投資協(xié)議簽了，然后拿出這個項目再去募錢，這樣的操作就不對。基金的另外一個詞叫集合投資，為什么要集合投資？因為投資這個事情，即使窮盡所有的要素，這個市場是變化的，還是會面臨風(fēng)險，那怎么樣來分散這種風(fēng)險？那一定是集合，要到一定的規(guī)模，然后投多少個項目，這個風(fēng)險概率才會分散，一定要有這樣一種投資的意識，這就叫規(guī)律。規(guī)律是任何人都不能違背的東西。所以當(dāng)你靜下心來，不把賺錢放在首位，遵循這個行業(yè)規(guī)律，堅守住，我深信一定有那么一天，你會真正的功成名就，我深信這一點，在這個行業(yè)里堅持太重要了。”

“人太急切賺錢的時候，所有的行為其實會離目標(biāo)是越來越遠。為什么我一直在強調(diào)PE行業(yè)的規(guī)律和PE行業(yè)的本質(zhì)，誰違背了這個規(guī)律，誰違背這個本質(zhì)他一定走不遠。所以現(xiàn)在我們看整個PE行業(yè)里面，根據(jù)2017年6月30號之前統(tǒng)一的一個結(jié)果，是1.1萬家基金管理在證券投資基金協(xié)會備案的，差不多是1.1萬家，光是私募股權(quán)這一塊，發(fā)了2.3萬只基金，然后管的實到資本5.89萬億的這樣一個規(guī)模。像這個規(guī)模，我估計幾年之后真正一個完整的投資價值周期的時候，基本上很多機構(gòu)是要被洗掉了。為什么？這個行業(yè)里面投資人沒有第二次生命。”

“基金幫投資人賺不到錢，誰還會把錢交給你。這個行業(yè)說大也大，說小越小。一旦賺不了錢別人賠了很多錢以后，你還想在這個行業(yè)里面立足就特別困難了，所以說我們管理別人的錢的話，真正要如履薄冰。”

三板企業(yè)在內(nèi)部管理轉(zhuǎn)變上的幾點建議

“首先從我接觸到的這些掛牌公司來講，我認為要解決一個公司治理結(jié)構(gòu)的這個問題，這個問題太重要了。公司治理結(jié)構(gòu)的核心就是要建立所謂的這個現(xiàn)代企業(yè)制度，解決公司的權(quán)力分配和利益分配。”

權(quán)力分配和利益分配要構(gòu)建三大機制：

• 一個是科學(xué)的決策機制。

小老板自己一個人做決策做習(xí)慣了，突然變成公眾公司，進入很多投資人，你不能還是一個人來做決策。從本身公司發(fā)展的這個角度來講，公司小的時候一個人做決策可以，但是公司大了，你不能保證每一方面自己都是專家，必須要有一個集體機制，這也就是為什么董事會決策變得那么重要。它是有內(nèi)在的必然的要求的。

• 另外就是說股東聘請一個管理團隊以后，到底怎么樣來對它進行監(jiān)督和約束？要有方法。很多新三板老板現(xiàn)在在這方面都沒有方法。

比如說KPI、360度、經(jīng)濟利潤法、平衡積分卡，我在清華上課的時候經(jīng)常會做這種調(diào)查，一百多個人里問誰知道平衡計分卡的？沒有，兩三個人舉手來。這說明什么？很多企業(yè)掌握的工具太少，光嘴說沒有用的，你得用制度來解決這個問題。

• 另外還有一個是要解決激勵機制的問題。

企業(yè)掛牌成為公眾公司以后，如果不拿股權(quán)出來跟團隊進行分享，是留不住人的，優(yōu)秀的人也不會進來。所以我們覺得三板里面的企業(yè)，要解決一個特別重大的問題，叫公司治理結(jié)構(gòu)，要構(gòu)建一個完善的公司治理結(jié)構(gòu)，解決原來那種家族企業(yè)的管理方式。我覺得這個是三板里面企業(yè)必須要下大功夫的。

我們經(jīng)過統(tǒng)計，前十位股東的股權(quán)集中度在90%以上的企業(yè)比例高達83%，那是2016年的數(shù)據(jù)了，這兩年我相信不比這個好多少，不可能好多少。這說明新三板里面的股東結(jié)構(gòu)，很多都是夫妻，這是大問題，這個問題背后是一個決策機制的問題。因此在這個角度來說，治理結(jié)構(gòu)的完善對于團隊管理會起到重大作用，也是我認為企業(yè)要解決的一個特別重要的因素。

新三板流動性不好，我把它歸結(jié)為兩個因素：

• 一個是叫宏觀的差異化制度供給不及時，制度安排沒跟上，這是第一個問題。

• 第二個問題就是叫微觀的基礎(chǔ)質(zhì)量不好，表現(xiàn)在兩個方面，一個是投資人想賺快錢，不是價值投資，這是一個問題；第二個是掛牌公司來講的話，他們沒有真正建立起所謂的現(xiàn)代企業(yè)制度，沒有一個完善的治理結(jié)構(gòu)，沒有把權(quán)力分配和利益分配這個問題的核心搞好。從掛牌公司的角度來講的話，這個太重要，但是沒有多少老板真正引起重視，大家都是名義上的上市公眾公司，其實還是一個人做決策，這肯定不行。

金長川的投資方向和成果

劉博士在2008年創(chuàng)立的金長川資本，那時候股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還沒有成立，他們主要做FA業(yè)務(wù)，公司成立后一直發(fā)展穩(wěn)定。直到股轉(zhuǎn)成立后，他們果斷把業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了新三板。

“金長川要做足功夫，三板里面最大的風(fēng)險是財務(wù)的真實性的風(fēng)險，或者說財務(wù)造假的風(fēng)險。”劉博士深刻的認識到財務(wù)在整個投資過程中的重要性，所以基于這樣的認知，他們在招團隊上也有了更多考慮。他們基本上是要招那些在知名會計師事務(wù)所里面，干審計干了五年以上的這些人來做投資。“這樣的人在財務(wù)這一塊的能力比較強，再學(xué)習(xí)一些行業(yè)、企業(yè)運作和商業(yè)模式的知識，還是比較容易。”

金長川目前主要聚焦三大產(chǎn)業(yè)方向：

• 一個是基于云計算，大數(shù)據(jù)的人工智能方向；

• 第二個是文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)；

• 第三個是智能制造。

目前他們在三板投了幾十個項目。基于商業(yè)機密的考慮，不宜說具體的數(shù)字。金長川資本會真正去關(guān)注這一類型的企業(yè)，有核心的技術(shù)，并且符合國家的大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和經(jīng)濟發(fā)展趨勢，國家產(chǎn)業(yè)政策有鼓勵和支持。

金長川目前已經(jīng)投了幾十個項目中，也會有一兩個項目是踩雷了，但其實這個概率是相當(dāng)正常的，誰都避免不了的，這樣的穩(wěn)定業(yè)績也與他對人才的把控有著息息相關(guān)的關(guān)系。

“我深信這個市場里面不缺好公司，就看你有沒有能力挖掘出這種好的公司出來。”

運動和讀書，身體和靈魂都在路上

“工作之余我比較喜歡運動。打乒乓球，基本上一般的人還打不過我。”說著他自信的一笑。

除了兵乓球，劉博士還喜歡跑步，公司、家里都設(shè)置了跑步機，“干我們這行，身體不好也不行，真的是要拼命的，我一年最多坐飛機有一百多趟……”

“我喜歡看書，現(xiàn)在是喜歡看歷史書，特別是研究這些知名PE機構(gòu)的歷史，比如說3G資本、黑石、KKR。KKR他們有本書，叫《新金融資本家》，在里面對這些大巨頭的發(fā)展史都有很好的敘述，我基本都看過。其實我學(xué)習(xí)的標(biāo)桿，一個是KKR，一個是3G資本。我希望自己的公司今后要要往那個方向去做，核心是做并購基金，并且是真正產(chǎn)業(yè)并購基金。所以我把這兩本書研究的比較透。”

“對我影響最深的是我研究黑石的時候，那兩位創(chuàng)始人，一個60歲，一個40歲出來創(chuàng)業(yè)，很勵志，而且兩位搭檔的這么好，把公司做得這么大。彼得森就是尼克松時代的商務(wù)部長，他不做部長以后，來做黑石，80多歲的時候，寫了一本叫書《黑石的起點，我的頂點》，這本書就是他的自傳，寫的真好，對我震撼很大。”

這樣的標(biāo)桿，或許我們更能理解金長川現(xiàn)在的堅持！