從2018年底創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)1250點(diǎn)區(qū)間起步，中國(guó) A 股的“科技股”跌宕起伏，趨勢(shì)向上。2019年十大牛股皆為科技股，年度漲幅從第一名582.82%（誠(chéng)邁科技）到第十名 384.48%（星期六）。盡管其中幾只股票是業(yè)內(nèi)飽受爭(zhēng)議的“妖股”，但證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢(shì)不可逆，這就是“科技牛”的核心——趨勢(shì)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板牛市的趨勢(shì)價(jià)值是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球市場(chǎng)的進(jìn)程中，外生性經(jīng)濟(jì)變量的影響力與日俱增。

過(guò)去兩周，新冠肺炎疫情觸發(fā)的全球震蕩從美國(guó)股市蔓延到中東原油市場(chǎng)，再蔓延到數(shù)字貨幣市場(chǎng)，至少飛出了 3 只“黑天鵝”：新冠肺炎疫情、股市暴跌和油價(jià)暴跌。更深層次的是國(guó)債市場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄的利率下跌，國(guó)債市場(chǎng)體量之大，影響之深，和3只“黑天鵝”相比，可稱(chēng)之為“灰犀牛”。

殿堂經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)或投資學(xué)，都是在假設(shè)的市場(chǎng)邊界內(nèi)構(gòu)建理論模型的，通常忽視市場(chǎng)的“外部性”。然而在現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)，比如A股市場(chǎng)，過(guò)去一年助推牛市的外部性因素之一是境外機(jī)構(gòu)資金入市，之前是QFII額度，如今是北向資金。

境外資金的凈流入和凈流出是 A股漲跌的杠桿之一，曾經(jīng)微不足道，占A 股流通市值的 1%～2%，如今舉足輕重，占 A 股流通市值的 8%～10%，偶爾跳升至 15%左右。境外資金凈流入是好事兒，而與之相關(guān)的就是外部市場(chǎng)的震蕩也必然傳導(dǎo)至 A 股市場(chǎng)。過(guò)去兩周，全球投資市場(chǎng)的凄風(fēng)苦雨刷新了若干新紀(jì)錄，近日道瓊斯指數(shù)大跌 2013點(diǎn)是前所未有的。一句話(huà)概括當(dāng)前 A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀：在外部市場(chǎng)震蕩包圍中的A股市場(chǎng)。

市場(chǎng)的外部性是一把雙刃劍，我并不太關(guān)心外部震蕩本身，更關(guān)注這些震蕩對(duì) A 股的影響，再具體一點(diǎn)，中國(guó)的“科技牛市”會(huì)不會(huì)因此結(jié)束？答曰：本輪牛市沒(méi)有結(jié)束，只是一個(gè)休止符。市場(chǎng)的“外部性”，無(wú)論是股市暴跌暴漲還是資金流入流出，都屬于投資行為學(xué)的“助推效應(yīng)”。顧名思義，“助推效應(yīng)”可推波助瀾，非波浪本身。趨勢(shì)如潮汐，波動(dòng)如海浪，A 股牛市是大海的潮汐，外部市場(chǎng)震蕩既不會(huì)改變潮汐，更不會(huì)吞噬大海。

跳出對(duì)外部市場(chǎng)震蕩的分析和評(píng)論，近觀(guān)外部市場(chǎng)動(dòng)蕩的結(jié)果，即可看到以下 4 點(diǎn)：1.美國(guó)股市震蕩可能是長(zhǎng)期型下跌的開(kāi)始；2.中東原油價(jià)格暴跌意味著全球制造業(yè)的成本下降；3.國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩意味著全球流動(dòng)的資金成本下降；4.新冠肺炎疫情的擴(kuò)散證明了中國(guó)控制疫情的措施得當(dāng)。上述 4 點(diǎn)對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)而言，都不是壞事兒。

我最關(guān)心的是國(guó)債市場(chǎng)利率下降：錢(qián)，真的不值錢(qián)了！美國(guó)和中國(guó)聯(lián)袂降息，美國(guó)10年期國(guó)債收益率3月9日盤(pán)中跌到0.4140%，中國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，目前已跌至2.5349%！

全球震蕩，錢(qián)不值錢(qián)！資本的本性是逐利的，必然要尋找可穩(wěn)定獲利的市場(chǎng)。作為全球第二大股票市場(chǎng)，A股在3月1日生效的新版《證券法》之下將進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，對(duì)境外機(jī)構(gòu)資金將更具吸引力。甚至有評(píng)論說(shuō)，中國(guó)A股市場(chǎng)是全球股市震蕩中的天然避風(fēng)港，牛市預(yù)期中的高收益將驅(qū)動(dòng)境外資金持續(xù)凈流入。本輪牛市暫時(shí)畫(huà)下休止符，就像高鐵緩緩駛?cè)胝九_(tái)?？恳粯?，等待更多乘客上車(chē)，更多資金入市。A股市場(chǎng)正在震蕩整理，蓄勢(shì)待發(fā)，或?qū)⒃诮衲晗掳肽陣?guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常之際，重拾升勢(shì)，再展雄風(fēng)。