2001~2003年, 以美國為代表的全球性公司財務丑聞，使財務報告的公正性不斷面臨挑戰(zhàn)。領袖企業(yè)如安然、世通和Global Crossing等的丑聞，使公眾投資者震驚,并對投資銀行分析師的判斷產(chǎn)生了極大疑問。由此揭示的問題是，現(xiàn)代商業(yè)社會中，企業(yè)的經(jīng)理人和戰(zhàn)略投資者之間永遠存在著信息的不對等，財務報告已超越了簡單的數(shù)字羅列，成為經(jīng)理人管理和溝通的工具。
    那么，作為戰(zhàn)略投資者，如何識別信息，理性質疑，并甄選出決策依據(jù)? 在過去多年的種種實際操作中，作為投資者和企業(yè)的顧問，我們看到，公司經(jīng)營行為的多樣化，投融資行為的復雜化，及隨之而來的風險管理活動等等的陷阱，都給戰(zhàn)略投資者認清財務報表、還原企業(yè)真實面目，帶來新的挑戰(zhàn)。
    因此，對于投資者來說，了解投資對象的財務報表幕后到底有何玄虛，是最關鍵的一步。以下我們以近兩年來的實踐經(jīng)驗,從成本、銷售收入以及其他幾個潛在可操縱的因素，來探討投資者應如何與企業(yè)經(jīng)理人在財務報表上展開博弈。
成本，會成為操縱利潤的蓄水池嗎?
    利潤是反映經(jīng)理人業(yè)績最直觀的指標之一，因此也是財報上陷阱最多之處。而在利潤表現(xiàn)一欄，有左右其利潤業(yè)績的三個因素“成本核算、存貨重估、攤銷”，在任何一個因素上，公司的經(jīng)理人都有可能人為地改動，達到虛報利潤的目的。其中，成本核算決定了利潤核算的公正性。那么戰(zhàn)略投資者如何認識經(jīng)理人在利潤動機驅動下的報表成本呢？
    LIFO與FIFO的技巧選擇  近年來,成本核算可以成為制造利潤的工具。經(jīng)理人通過推遲采購時間，或者刻意改變核算方法來制造“報表利潤”。具體而言，后進先出(LIFO)和先進先出(FIFO) 是成本核算常用的方法。采購成本上升時，LIFO核算能增多售貨成本來減少利潤，并使歷史庫存“累積”潛在利潤。經(jīng)理人還可通過推遲采購時間將“累積”的利潤轉至需要時期的“報表利潤”。反之，采購成本下降, FIFO增多售貨成本并使庫存反映為現(xiàn)值。經(jīng)理人可根據(jù)采購成本的變化改為LIFO核算，從而產(chǎn)生經(jīng)營情況不變時的“報表利潤”。
    對戰(zhàn)略投資者而言, 他們在成本核算上要問的問題是：
    成本核算方法是否符合行業(yè)動態(tài)？
    如果經(jīng)理人改變核算方法或設計采購時間，是否在人為地制造利潤？
    存貨重估  存貨重估能夠改變成本核算，從而成為利潤調節(jié)的“蓄水池”。如果庫存的價值大規(guī)模改變，那么庫存的重估 (Revaluation)將成為必然。重估通過存貨準備金的調整，相應改變企業(yè)成本、利潤。思科公司曾在2001年，對存貨計提大規(guī)模貶值準備金，并在以后的兩季中陸續(xù)調低準備金，此舉被質疑為思科經(jīng)理人蓄意將存貨利用為利潤的蓄水池。
    對戰(zhàn)略投資者而言，在存貨重估上要問的問題是：
    庫存重估是否符合行業(yè)動態(tài)？
    如果庫存頻繁重估,或者重估升值和貶值交替變動，是否有操縱利潤的嫌疑?
    攤銷的依據(jù)  攤銷可成為操縱單元成本和利潤的工具。由于企業(yè)不同部門，或者集團內(nèi)部不同公司共用資源，使得攤銷成為必然。而攤銷依據(jù)的選擇，則是經(jīng)理人的可控因素。比如，在國內(nèi)集團部分上市的特有國情中，為了提高上市公司形象，經(jīng)理人可能人為地給上市公司選擇少的攤銷成本，來制造“報表利潤”；或選擇多攤銷來轉移利潤。
    戰(zhàn)略投資者在攤銷依據(jù)這一欄，要問的問題是:
    攤銷的依據(jù)是什么?
        成本結構是否符合行業(yè)慣例?
銷售，會最終帶來利潤嗎？
    銷售是商業(yè)的試金石，銷售產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，成為利潤的最終驅動器。選擇銷售導向，還是利潤導向，成為企業(yè)不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略選擇。
    銷售業(yè)績同樣是經(jīng)理人追逐的階段性目標。在資本密集行業(yè)如電信, 銷售帶來的規(guī)模經(jīng)營在決定競爭地位中起到尤為重要的作用，由此引致美國電信行業(yè)的Global Crossing 和Quest Communication公司的財務丑聞。這兩家公司均采用了“資產(chǎn)調期”這一方法來制造銷售收入的虛假繁榮。那么，該如何識別經(jīng)理人在銷售動機驅動下的行為，能否真正帶來最終的利潤呢？
    有機增長  有機增長是基于企業(yè)現(xiàn)有資源基礎上的增長，反映了經(jīng)理人對資源把握能力的提高，是避免擴張可能引致的過多財務風險上的利潤源泉。
    如果公司有機銷售顯著增長,對戰(zhàn)略投資者而言, 要問的問題是:
    銷售增長體現(xiàn)了市場的擴大，對現(xiàn)有市場的滲透或者單位效率的提高？有無虛假銷售?
    銷售增長符合公司長期戰(zhàn)略并最終帶來利潤嗎?
    資產(chǎn)銷售  資產(chǎn)整合，尋找更有效的利用方式使企業(yè)更有效地利用有限的資金，從而帶來利潤。制造業(yè)中出售固定資產(chǎn), 航空和電信行業(yè)的售而后租、資產(chǎn)置換等都是資產(chǎn)銷售例證。為了達到銷售增長的目地，經(jīng)理人可能采用資產(chǎn)銷售來掩蓋經(jīng)營銷售的不足。
    對戰(zhàn)略投資者而言，要問的問題是：
    公司資產(chǎn)銷售的動機是什么?
    涉及售而后租, 銷售收入應一次反映還是遞延,有多少需要遞延反映以避免虛增銷售?
    集團擴張  集團擴張是為了尋找傳統(tǒng)業(yè)務之外的新利潤增長點，也是現(xiàn)代企業(yè)的永恒主題。在資源許可的情況下，集團擴張改變行業(yè)生命周期，并可延續(xù)行業(yè)領導地位。然而投資擴張與風險并存，理性的經(jīng)理人則傾向于反映成功投資，回避失敗投資。
    對戰(zhàn)略投資者而言，要問的問題是：
    公司集團擴張是否全面反映？有無利用其他方式以便在投資效益欠佳時不反映，而對效益好的投資有選擇反映?
    經(jīng)理人是否有意識調整投資的臨界比例(如權益法和合并報表的臨界點50%), 以便形成銷售繁榮的報表業(yè)績，以彌補有機增長的不足呢?
財務報告，是否讓投資者看到企業(yè)的全部?
    企業(yè)行為的多樣化，以及風險衍生產(chǎn)品應用的增多，使財務信息更加復雜化，隨之而來的是人為地操縱財務信息披露。對戰(zhàn)略投資者而言，這意味著財務報告并未涵蓋投資者需要了解的全部財務信息。以下的例證是其中的幾類。
    特殊實體  企業(yè)實體復雜化使關聯(lián)交易增多，財務信息因而具有更大的隱蔽性。以原美國能源領袖企業(yè)安然為例，安然成立了特殊目的實體公司(SPE，獨立于母公司)，公司和特殊實體交易，虛增了銷售，而且特殊實體公司的負債實質為母公司所用，使母公司負債形式更具有隱蔽性。丑聞之后，這個巨大實體的真實負債才逐步為分析師認知。
    對戰(zhàn)略投資者而言, 要問的問題是：
    企業(yè)有多少相關實體，其存在的必要性在哪里？
    關聯(lián)交易是否披露，是否遵循公平交易原則，實體的存在可能隱蔽哪些信息？
    風險衍生產(chǎn)品價值和擔?；蛴胸搨?nbsp;  衍生產(chǎn)品價值變動大，如果沒有合規(guī)反映，會掩蓋企業(yè)財務的真實面目。BARKELEY 銀行的倒閉就是例證。我國資本密集行業(yè)如IT、電信、能源行業(yè)等，為減輕幣值和商品價格變動利潤穩(wěn)定性的影響，會采用掉期、期貨、期權等衍生品管理風險(以保值為目的)。企業(yè)也可純粹利用衍生品交易獲利（以套利為目的）。 此外，擔?；蛴胸搨姆杉s束力增強，擔保對企業(yè)財務風險的潛在影響就會增大。
    對戰(zhàn)略投資者而言，要問的問題是：
    有無風險衍生產(chǎn)品應用，是否遵照相應估價準則呢？
    是否存在或有負債，對企業(yè)潛在風險有何影響？
    特殊會計操作及特殊指標的利益驅動  經(jīng)理人可選擇某種臨界點，來操縱既定目的，從而掩蓋了真實的財務信息。如前邊所談到的權益法和合并報表法的選擇均可操縱銷售收入。另外，由于經(jīng)營性租賃和資本性租賃對資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流和利潤影響的極大不同，也可成為經(jīng)理人的刻意選擇。
    分析師對特殊指標的偏愛也促使經(jīng)理人刻意掩蓋財務信息。比如投資分析師對EBIDA（息稅和折舊前收益）促使世通公司將38億美元經(jīng)營支出改為資本支出而在長時期內(nèi)保持領袖企業(yè)形象并蒙蔽了分析師，促使了美國第二大長話運營商的破產(chǎn)。
    對戰(zhàn)略投資者而言, 要問的問題是：
    企業(yè)的會計操作是否符合常規(guī)，有無臨界點的行為？
    結語：認清財務報表，是識別企業(yè)，提供財務解決方案的第一步。投資者必須從種種角度，審慎地度量企業(yè)提供的財務報表，從博弈中獲取最有利于己的信息。