目前，頻繁使用政策工具無疑進(jìn)一步加劇了人們對(duì)通脹的預(yù)期和人民幣升值的預(yù)期，衡量投資回報(bào)率時(shí)，企業(yè)應(yīng)側(cè)重考慮這些因素的影響

2010年是貨幣政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的開端，央行近3年來首次動(dòng)用加息工具便連續(xù)加息兩次；另一方面，年內(nèi)央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中，在年底32天內(nèi)便有3次上調(diào)，調(diào)整后存款類大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)18.5%的歷史高點(diǎn)。

所有的動(dòng)作，無不顯示出央行收緊流動(dòng)性、抑制通脹的決心，而中國的貨幣政策也將由此前的“適度寬松”，轉(zhuǎn)向2011年的“穩(wěn)獎(jiǎng)，并由此步入升息通道。這一切，給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來了新的變化。

為什么實(shí)施”穩(wěn)獎(jiǎng)的貨幣政策？

為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)給中國造成的壓力，2009年，中國采取了“適度寬松”的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量和銀行信貸規(guī)模呈跳躍式增長態(tài)勢(shì)，大量信貸投放讓2009年貸款余額達(dá)40萬億元、新增貸款達(dá)9.59萬億元的歷史高位。而2010年以來，前11月新增信貸7.46萬億元，已逼近全年信貸目標(biāo)7.5萬億元。

貨幣量和流動(dòng)性的高速增長，為中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速發(fā)展提供了充足的資金保障，但也帶來了一系列負(fù)面效應(yīng)：流動(dòng)性過剩，民眾對(duì)通脹的預(yù)期上升，資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫迅速膨脹，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格一直居高不下。

過熱的經(jīng)濟(jì)有必要降降溫。在當(dāng)前國際金融危機(jī)極端動(dòng)蕩的狀態(tài)已有所緩和之際，央行副行長胡曉煉表示，“中國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，完全可以通過實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長”。本文開篇列舉的一系列大動(dòng)作，便是對(duì)該政策轉(zhuǎn)向的最好詮釋。

因此，筆者認(rèn)為，貨幣政策回歸“穩(wěn)獎(jiǎng)，包括對(duì)貨幣供應(yīng)量M2增速的調(diào)減，不過是對(duì)之前在危機(jī)中應(yīng)運(yùn)而生的”寬松“的一種修正和清理罷了。與1997年的”穩(wěn)獎(jiǎng)不同的是，現(xiàn)在再講“穩(wěn)獎(jiǎng)，無疑就有著收緊的意味。

企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨挑戰(zhàn)

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，主要是針對(duì)企業(yè)資金的籌集、使用和分配活動(dòng)的管理。”穩(wěn)獎(jiǎng)的貨幣政策直接表現(xiàn)為資金流動(dòng)性收緊，也意味著企業(yè)賴以生存和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)命脈受到威脅，筆者認(rèn)為主要體現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

從融資角度來看，首先，融資難度增加了。中國大部分企業(yè)，特別是國有大中型企業(yè)和民營小企業(yè)，資金仍然來源于銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、簽發(fā)匯票等銀行業(yè)務(wù)，而這些資金的取得又依賴于銀行自身擁有的可支配信貸額度。因此，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、全國貸款總規(guī)模壓縮導(dǎo)致商業(yè)銀行的信貸額度下降，勢(shì)必將加大企業(yè)從銀行融資的難度。

這種難度的增加，一方面，體現(xiàn)為在可支配信貸額度受到控制的前提下，銀行等金融機(jī)構(gòu)勢(shì)必進(jìn)一步優(yōu)化其貸款結(jié)構(gòu)，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)、避免不良資產(chǎn)的增加，資金將更多流向國有大中型企業(yè)或是信譽(yù)度高的上市公司，這便擠壓了中小企業(yè)、特別是民營小企業(yè)的貸款份額。

融資難度的增加，還體現(xiàn)為隨著存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，面對(duì)相同額度的存款，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的可支配部分，會(huì)由于上繳央行的額度增加而降低。這樣一來，若再面臨類似經(jīng)濟(jì)狀況的貸款企業(yè)，“穩(wěn)獎(jiǎng)?wù)呦陆鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)貸款申請(qǐng)的審核力度將明顯加大，嚴(yán)格的審查程序無疑抬高了企業(yè)貸款融資的門檻。

其次，融資成本也提高了。2010年年末的兩次加息、以及2011年還可能再運(yùn)用的調(diào)整存貸款利率的價(jià)格型工具，直接增加了運(yùn)用貸款方式融資的企業(yè)的利息支出。就2010年前11月新增的7.46萬億元信貸額為例，貸款利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，將新增企業(yè)利息總支出85億多元。對(duì)于主要依靠銀行貸款來生存發(fā)展的企業(yè)而言，融資成本大幅提升，會(huì)在一定程度上削弱他們的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，需要依靠票據(jù)貼現(xiàn)方式獲得短期融通資金的企業(yè)也將受到影響。受存款準(zhǔn)備金率上升的限制，銀行可以通過調(diào)高貼現(xiàn)率來控制其金融風(fēng)險(xiǎn)及信貸額度，因此，同等額度的票據(jù)申請(qǐng)貼現(xiàn)，在”穩(wěn)獎(jiǎng)?wù)呦乱环矫嬖黾恿似髽I(yè)的貼現(xiàn)成本，另一方面又降低了融通到手的資金額。雖然，相對(duì)貸款利息支出而言，這部分成本較低，但也是為短期融通資金設(shè)置了障礙。

再者，融資的靈活性下降。“寬松”的政策下，企業(yè)“借新債還舊債”是比較容易實(shí)現(xiàn)的，也不妨礙企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營；但一旦央行收緊流動(dòng)性的力度加大，在信貸規(guī)模受限的前提下，到期貸款想直接轉(zhuǎn)期、或是因投資需求要臨時(shí)申請(qǐng)貸款就變得困難起來。

同時(shí)，隨著存貸款利率的提高，市場(chǎng)平均投資報(bào)酬率上升，在資金流動(dòng)性收緊的一系列措施下，企業(yè)利用其他融資渠道融資的難度也將相應(yīng)提高，各種融資渠道間相互協(xié)調(diào)變得困難。

從投資的角度來看，首先，投資進(jìn)度減緩。當(dāng)融資遭遇瓶頸時(shí)，隨后的投資必然受到影響，特別是對(duì)于那些資金緊張的中小企業(yè)而言。因此，前期已敲定投資方案的項(xiàng)目，由于資金問題可能被迫壓縮或擱置，機(jī)會(huì)成本增加；而前期尚無計(jì)劃的，即使現(xiàn)在面臨好的投資項(xiàng)目，也可能因?yàn)槿谫Y困難而“忍痛割愛”，這樣一來，中小企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力又進(jìn)一步被削弱了。

其次，占用資金增加了?，F(xiàn)代企業(yè)往往采取賒銷模式來占領(lǐng)市場(chǎng)，但高額應(yīng)收賬款背后的風(fēng)險(xiǎn)在資金流動(dòng)性收緊時(shí)將體現(xiàn)得愈加明顯，盡管應(yīng)付賬款占用額度將相對(duì)對(duì)沖一部分。同時(shí)，應(yīng)收賬款占用的大量資金也不容小覷，在企業(yè)資金量不足時(shí)，機(jī)會(huì)成本將顯著上升。

此外，國內(nèi)通脹壓力巨大，頻繁通過貨幣政策工具來抑制通脹，短期內(nèi)容易進(jìn)一步促發(fā)大家對(duì)通脹的預(yù)期，由于政策調(diào)整的效果總是滯后，受能源、原材料價(jià)格上漲等因素的影響，一方面，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加；另一方面，企業(yè)的產(chǎn)品銷售市場(chǎng)又因物價(jià)過高而不容樂觀，進(jìn)而抬高了存貨的資金占用額，企業(yè)流動(dòng)資金的流動(dòng)性將隨之下降。

化挑戰(zhàn)為機(jī)遇

面臨如此多的困難，企業(yè)將如何平穩(wěn)度過降溫的2011年呢？

筆者認(rèn)為，在目前的國際局勢(shì)下，“穩(wěn)獎(jiǎng)的貨幣政策仍然為企業(yè)生存發(fā)展帶來了機(jī)會(huì)，若能利用這一時(shí)機(jī)趁機(jī)清理前期擴(kuò)張遺留的問題，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)，夯實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，就能為企業(yè)持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基矗

雖然，央行連續(xù)加息旨在收緊國內(nèi)的流動(dòng)性，但由于歐美日3大國家經(jīng)濟(jì)仍在實(shí)行”零利率“或低利率政策，美國定量寬松的貨幣政策也將延續(xù)，因此國內(nèi)加息將直接造成境內(nèi)外利差進(jìn)一步擴(kuò)大，大量”熱錢“將涌入市場(chǎng)；另一方面，中國在進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的變革 ，人民幣對(duì)外升值的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，也導(dǎo)致”熱錢“伺機(jī)而動(dòng)。對(duì)于那些通過貸款或股權(quán)資本融資變得困難的企業(yè)而言，這種尋求高收益的套利資本便是一種新的融資渠道，運(yùn)用得當(dāng)?shù)脑?，先?dòng)優(yōu)勢(shì)將為企業(yè)帶來高額利潤；但若風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)格、對(duì)沖措施不到位，”熱錢“進(jìn)入也會(huì)造成企業(yè)甚至國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫終會(huì)因該資本的高流動(dòng)性和短期性瞬間破滅。

按目前的貨幣政策取向，中國經(jīng)濟(jì)的增長勢(shì)頭并不會(huì)因此被壓制，這意味著央行總的信用供給規(guī)模不會(huì)發(fā)生太大變化，信貸縮緊的部分，將可能通過債券等形式來補(bǔ)充。因此，貸款遭遇瓶頸的企業(yè)，不妨考慮轉(zhuǎn)而利用債券融資。但其中需要注意的問題是，定期付息的壓力仍然需要企業(yè)通過合理融通短期資金來消化。

經(jīng)歷了近兩年信貸高速擴(kuò)張的企業(yè)，如前文所述，投資規(guī)模的擴(kuò)大可能導(dǎo)致存貨、應(yīng)收賬款占用資金過高。在目前融通資金困難、”開源“受限的環(huán)境下，降低成本、減少浪費(fèi)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、并加速資金周轉(zhuǎn)效率，便成為企業(yè)”節(jié)流“的關(guān)鍵，也將提高企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)前期已獲得的貸款額度，已然成為一種稀缺資源，在后期的項(xiàng)目建設(shè)中資金運(yùn)用應(yīng)更加謹(jǐn)慎。目前，頻繁使用政策工具，無疑進(jìn)一步加劇了人們對(duì)通脹的預(yù)期和人民幣升值的預(yù)期，衡量投資回報(bào)率時(shí)，企業(yè)應(yīng)側(cè)重考慮這些因素的影響，特別是房地產(chǎn)企業(yè)和從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，注定要面臨巨大的挑戰(zhàn)。

作者單位： 華東師范大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系