以下觀點(diǎn)整理自劉偉在CMF季度論壇（2024年第三季度）上的發(fā)言

一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體判斷

根據(jù)去年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、今年政府工作報(bào)告、4月30日政治局會(huì)議對(duì)今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，以及7月30日政治局會(huì)議對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)工作態(tài)勢(shì)和宏觀政策的研判，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)，并呈現(xiàn)出向好的回升趨勢(shì)。

第一，從GDP增速來(lái)看，今年1-6月，GDP增長(zhǎng)了5%，總規(guī)模超過(guò)61.8萬(wàn)億元人民幣。據(jù)CMF報(bào)告預(yù)測(cè)，三季度的增長(zhǎng)率可能接近5%。按照這一增速，預(yù)計(jì)前三季度GDP總額將超過(guò)90萬(wàn)億元人民幣。相較于美國(guó)、日本和歐盟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情之后開始復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速的恢復(fù)相當(dāng)顯著。

第二，從失業(yè)率指標(biāo)來(lái)看，今年上半年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率總體保持在5.1%，低于年初政府工作報(bào)告中提出的政策目標(biāo)。由于在校大學(xué)生7-8月畢業(yè)季期間進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)，會(huì)對(duì)就業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響和變化，預(yù)計(jì)7-8月這一指標(biāo)略有上升。今年政府工作報(bào)告關(guān)于就業(yè)的主要預(yù)期目標(biāo)是：城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上,城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右。中國(guó)GDP每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，大約可以提供240萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，5.1%的失業(yè)率符合政策目標(biāo)預(yù)期。

第三，從國(guó)際收支來(lái)看，即進(jìn)出口情況，2023年貨物和服務(wù)凈出口向下拉動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值0.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為-11.4%。今年上半年以來(lái)，進(jìn)出口有明顯改善，1-6月，貨物進(jìn)出口總額211688億元，同比增長(zhǎng)6.1%。其中，出口121298億元，增長(zhǎng)6.9%；進(jìn)口90390億元，增長(zhǎng)5.2%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差30909億元。服務(wù)進(jìn)出口總額35980.3億元，同比增長(zhǎng)14%。其中，出口14675.8億元，增長(zhǎng)10.7%；進(jìn)口21304.5億元，增長(zhǎng)16.4%；服務(wù)貿(mào)易逆差6628.7億元。

消費(fèi)方面，今年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額23.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.7%。投資方面，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)245391億元,同比增長(zhǎng)3.9%。出口方面，貨物進(jìn)出口總額211688億元，同比增長(zhǎng)6.1%。從需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，與去年相比，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為均衡，因?yàn)槿ツ曛饕揽績(jī)?nèi)需，出口是負(fù)增長(zhǎng)。

二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題

去年12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要概括了五個(gè)方面的問(wèn)題：一是有效需求不足；二是部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩；三是社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多；四是國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)；五是外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。今年政府工作報(bào)告基本延續(xù)了經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議五個(gè)方面的概括。4月30日政治局會(huì)議將“部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)?！闭{(diào)整為“企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大”，并將“外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”調(diào)整為“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升”。所以，當(dāng)下中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題包括供給需求的雙向沖擊和國(guó)內(nèi)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)疊加。

在需求沖擊方面，今年對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷始終圍繞“有效需求不足”這一核心問(wèn)題。從GDP平減指數(shù)來(lái)看，中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度持續(xù)二十多個(gè)月（即7-8個(gè)季度）高于名義GDP增長(zhǎng)速度，反映出總需求疲軟已經(jīng)形成一個(gè)較為長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

從消費(fèi)需求來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模龐大，這得益于我們龐大的人口基數(shù)和持續(xù)增長(zhǎng)的新增人口。即便出生率有所下降，2023年仍有超過(guò)900萬(wàn)的新生兒。今年上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額235969億元，按照匯率換算成美元，在世界范圍內(nèi)屬于名列前茅的超大經(jīng)濟(jì)體。因此，消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然發(fā)揮著重要的支撐作用。但從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，正如CMF報(bào)告中所指出的，消費(fèi)需求的拉動(dòng)作用呈現(xiàn)出邊際遞減的趨勢(shì)。2023年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率為8.2%，2023全年下滑至7.2%，今年1至6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率下降至3.7%，與去年同期相比顯著下降?？紤]到中國(guó)春節(jié)在年初，因此消費(fèi)通常在上半年比下半年要高，所以第三季度的增長(zhǎng)率可能會(huì)進(jìn)一步下降?；谝陨蠑?shù)據(jù)，今年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否得到消費(fèi)需求的支撐是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

消費(fèi)是收入的函數(shù)，消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于人們收入水平的提高和對(duì)其的預(yù)期。1-6月，全國(guó)居民人均可支配收入20733元，同比名義增長(zhǎng)5.4%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)5.3%，高于同期GDP的增長(zhǎng)率。但城鄉(xiāng)之間仍然存在較大差異，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入27561元，同比名義增長(zhǎng)4.6%，實(shí)際增長(zhǎng)4.5%；農(nóng)村居民人均可支配收入11272元，同比名義增長(zhǎng)6.8%，實(shí)際增長(zhǎng)6.6%。由于農(nóng)村居民存在大量的生產(chǎn)性支出，收入并不完全用于消費(fèi)，所以消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用關(guān)鍵在于城市居民，而城市居民的收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期以來(lái)低于GDP增速。中國(guó)居民部門在國(guó)民收入中的占比為37.2%，相比之下，與我們類似的發(fā)展中國(guó)家平均水平為51.3%，發(fā)達(dá)國(guó)家為58.4%。這體現(xiàn)了宏觀層面的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)（生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)、再生產(chǎn)）存在堵點(diǎn)，消費(fèi)與生產(chǎn)難以匹配，收入水平的增長(zhǎng)也存在問(wèn)題。

導(dǎo)致收入增長(zhǎng)滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、居民信心不足的主要原因在于就業(yè)。雖然我們的就業(yè)指標(biāo)總體表現(xiàn)良好，符合政策目標(biāo)，但結(jié)構(gòu)上存在問(wèn)題。今年8月，16至24歲勞動(dòng)力的失業(yè)率為18.8%，而政策目標(biāo)為5.5%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)年齡段的失業(yè)率通常不超過(guò)政策目標(biāo)的三倍，是可以承受的，因?yàn)槠渲杏胁糠质亲栽甘I(yè)。但如果超過(guò)三倍，就說(shuō)明出現(xiàn)了問(wèn)題。如果16至24歲勞動(dòng)力的就業(yè)率不能得到充分支持、就業(yè)質(zhì)量得不到保障，不僅會(huì)影響他們個(gè)人的消費(fèi)，對(duì)整個(gè)家庭消費(fèi)的影響也非常大。

從投資需求來(lái)看，由于中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在反周期過(guò)程中，我們可以通過(guò)體制和政策手段更好地進(jìn)行逆向調(diào)整，實(shí)現(xiàn)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的有機(jī)結(jié)合。投資是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的有效手段，從微觀到宏觀層面，我們具備相應(yīng)的制度條件。

當(dāng)前，我國(guó)的投資規(guī)模較為可觀。今年上半年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）245391億元，同比增長(zhǎng)3.9%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了至關(guān)重要的作用。但投資的增長(zhǎng)率正在下降，2023年一季度增長(zhǎng)率為5.1%，第二季度為3.8%，上半年平均在4%以上，今年上半年顯然低于去年同期，反映出收緊趨勢(shì)。從結(jié)構(gòu)上看，今年1-6月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.6%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)10.1%、11.7%，說(shuō)明投資結(jié)構(gòu)有所改善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在升級(jí)，技術(shù)密度和資本密度不斷加大。

但投資主體主要是國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位，去年國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率超過(guò)了7%，明顯高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的3%。今年上半年國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為6.8%，也顯著高于全社會(huì)的3.9%。

去年，民營(yíng)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為-0.4%，而今年上半年升至0.1%，表明市場(chǎng)力量的調(diào)動(dòng)并不充分，投資支撐力的穩(wěn)定性和可持續(xù)性存在問(wèn)題。截至今年前8個(gè)月，民營(yíng)企業(yè)在固定資產(chǎn)投資總額中的占比為51%，而前幾年該比例為58%，其持續(xù)的較慢增速導(dǎo)致累積的存量比重發(fā)生變化。

在供給沖擊方面，房地產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)盈利能力受到影響。房地產(chǎn)業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅下滑。2024年1-6月,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入利潤(rùn)率為5.41%，2021-2023年分別為6.81%、6.09%和5.76%。企業(yè)應(yīng)收未收賬款增速較高，進(jìn)而企業(yè)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期不樂(lè)觀。

在外部環(huán)境方面，特別是美國(guó)有可能進(jìn)入新一輪的降息周期，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和中國(guó)的影響的不確定性進(jìn)一步上升。

三、政策建議

接下來(lái)，我們需要加大宏觀調(diào)控的力度，并提高宏觀政策的一致性，例如財(cái)政政策，包括支出政策和收入政策的一致性。去年，擴(kuò)張力度加大，今年繼續(xù)延續(xù)了擴(kuò)張勢(shì)頭和強(qiáng)度。擴(kuò)大財(cái)政支出是為了刺激經(jīng)濟(jì)。但去年全國(guó)一般公共預(yù)算收入的增長(zhǎng)率6.4%，稅收收入的增長(zhǎng)率為8.4%，而GDP的增長(zhǎng)率略高于5%，這表明財(cái)政收入政策在一定程度上是在收緊。今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和兩會(huì)都在強(qiáng)調(diào)宏觀政策需要保持一致性。今年政策調(diào)整后又出現(xiàn)了新的問(wèn)題，上半年全國(guó)一般公共預(yù)算收入115913億元，同比下降2.8%，全國(guó)稅收收入94080億元，同比下降5.6%，而非稅收入21833億元，同比增長(zhǎng)11.7%。這一數(shù)據(jù)可能體現(xiàn)了地方政府的反應(yīng)，我們需要進(jìn)一步關(guān)注宏觀政策的一致性。

其次，在貨幣政策加大力度的同時(shí)提高其有效性。目前，M2和M1的剪刀差正在擴(kuò)大，M2和社會(huì)融資規(guī)模都在300萬(wàn)億元人民幣以上。今年6月，M2增速下滑到6.2%，為歷史最低值，說(shuō)明貨幣投放出去后不能形成有效需求，反而形成未來(lái)通脹的潛在壓力。所以，需要通過(guò)深化改革、技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等從根本上解決問(wèn)題。二十屆三中全會(huì)明確進(jìn)一步全面深化改革總目標(biāo)，隨著技術(shù)改革、產(chǎn)業(yè)變革和新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，相信我們的供給和需求能夠更加協(xié)調(diào)統(tǒng)一。